Exane BNP Paribas recommande aux investisseurs de surpondérer la part des banques européennes dans leurs portefeuilles. Les banques cotées en Europe ont déjà pris 13% en un mois.
Les voyants du secteur bancaire tournent au vert: valorisations attrayantes; moins d’inquiétude sur l’accès au financement (liquidité) et sur le niveau de fonds propres (solvabilité); bonne tenue des résultats. La seule vraie inconnue concerne l’environnement réglementaire, appelé à évoluer au regard des débats et scandales en cours (pertes de JPMorgan, scandale du LIBOR…).
Bref, il serait temps de s’intéresser à l’un des secteurs de la cote les plus volatiles depuis que la crise des subprimes a éclaté, début 2007. La principale (et première) motivation pour revenir sur les banques est d’ordre… politique. Pour Exane, l’issue du dernier sommet de l’Union européenne est une clarification du profil de risque du secteur bancaire. Ce sommet coïncide de quelques jours avec la mise en route du mécanisme européen de stabilité (ESM), créé pour apporter des fonds propres aux banques en difficulté.
Ce n’est pas le seul argument avancé. Pour le courtier, le cours actuel des banques européennes intègre une grande partie des mauvaises nouvelles déjà connues. Du coup, le mouvement de révision en baisse des prévisions de résultat, qui menace de s’amplifier dans les mois à venir, est largement « pricé » par le marché.
La valorisation du secteur constitue également un argument pour surpondérer les valeurs bancaires: à 0,6x la valeur d’actif net comptable (sur la base du consensus Factset), les cours des banques seraient proche du niveau observé en bas de cycle (0,5x). Exane ne voit aucune raison empêchant le secteur de s’approcher d’un multiple un peu plus élevé de 0,7x, soit celui observé après le lancement des opérations de refinancement à long terme (LTRO) décidées par la Banque centrale européenne fin 2011 et début 2012.
En matière de stock picking, les trois valeurs préférées d’Exane sont Intesa Sanpaolo, Lloyds Banking Group et Société Générale (cf tableau suivant).
Source: Exane BNP Paribas
En bonus, le résumé des recommandations, objectifs de cours et ratios de valorisation de l’ensemble des banques couvertes en Europe par Exane.
Source: Exane BNP Paribas
