Les analystes de SocGen sont, pour une fois, plutôt prolixes sur les perspectives d’une nouvelle opération de consolidation du secteur des télécoms en France. Ils ont publié coup sur coup deux notes sur le projet de fusion SFR/Numéricable, évoqué par la presse ce week-end (ici et là).
Pour ces analystes, Iliad serait le grand gagnant d’une fusion, devant France Télécom. Bouygues pourrait profiter au moins partiellement de la complexité du deal (SFR étant plus occupé à intégrer Numéricable qu’à gagner des parts de marché…).
« Roll-out of Iliad’s Freebox V6 almost two years ago brought to an end SFR’s rapid market share gains in broadband; meanwhile SFR has continued to lose mobile market share. As such Iliad looks well positioned to benefit should SFR find itself embroiled in a complex merger process with an operator with different technology, a weak brand, no revenue growth (c. €850m revenues/at best stable client base), peak 50-55% EBITDA and 28% EBIT margins and c. €2.5bn debt (no net earnings with c.€200m financial charges and c. €200m D&A). »
Les analystes de SG mettent également en avant un processus complexe, et soulève un certain nombre de problèmes techniques et industriels. Par exemple, SFR et France Télécom co-investissent pour le déploiement de la fibre optique dans des régions peu denses. Quel impact un rapprochement avec Numéricable pourrait-il avoir sur les accords passés ?
Dans une autre note publiée aujourd’hui, SG revient sur les synergies potentielles d’un rapprochement, que le courtier chiffre des économies de coûts de 250 millions d’euros par an puis 500 millions en 2014-2016 (12 euros par mois pour 3,5 millions de lignes disponibles). Sur une base actualisée à 10%, avec un taux d’imposition de 36% et un flux d’investissement de 800 millions d’euros, l’opération représenterait un gain potentiel de synergies valorisé entre 1 et 1,5 milliard d’euros.
« The inevitable caveats (1): Quantified aspects – a) A temporary impact. On our current estimates, SFR will have migrated 40-45% of its client base to fiber by 2020. Thus, the possible upside of moving the base to cable vs our current estimates will fall over time and will disappear when the fiber local loop is complete. b) One-off costs. Client migration from the DSL network to the cable network would require all modems to be changed at a unit cost of c.€200 per broadband client (€700m for 3.5m clients), before accounting for the cost of another modem (already in SGe) when moving to fiber (provided fiber plans are maintained and unless equipment providers deliver dual technology modems). c) Our simplified calculations factor in the assumption of: 1) 100% unbundling. The data is not public, but we estimate that at least 10-15% of SFR clients have partial unbundling, with a cost of only €6 per month paid to FT; and 2) perfect overlap of the Numericable network with SFR’s client base. With Numericable in city centres and SFR’s base more urban than average, the assumption must be true in general but not 100% true. (2): Qualitative aspects – The formidable implementation challenge of managing a mass migration and two parallel DSL and cable networks (plus the burgeoning fiber network) would be quite unique in the Western hemisphere (Bouygues walked away from it) and cannot be overlooked, with costs and delays difficult to model. »
AVERTISSEMENT
L’auteur du post informe le lecteur qu’il détient des titres Bouygues en portefeuille.
