La distribution de dividende n’a pas vraiment joué le rôle d’amortisseur pendant la crise financière ces dernières années. Et pourtant, sur longue période, le dividende conserve tous ses mérites. Et il semble opportun de regarder cette thématique aujourd’hui, selon les stratégistes de Barclays.

A l’heure où les investisseurs sont à la recherche de sources de rendement, en particulier du côté des obligations d’entreprise ou de la dette émergente en devises locales, le dividende est une piste à creuser pour trouver des idées d’investissement, en particulier dans l’univers des actions où les niveaux de valorisation sont encore attrayants.

L’étude datée du 12 octobre, écrite par Edmund Shing, Dennis Joe, Yu-Chierh Chiang et Joao Toniato, permet de faire quelques rappels utiles pour ceux qui s’intéressent aux valeurs de rendement.

1. Sur longue période, la contribution du dividende au rendement des actions est très significative. Entre 1802 et 2002, les actions américaines ont enregistré une performance annuelle moyenne de 7,9%. 5% proviennent de la distribution de dividende.

Source: Barclays

2. La volatilité des revenus des titres à fort rendement est généralement plus faible que le reste du marché.

3. Les sociétés qui ont les résultats les plus solides sont généralement les plus généreuses. Autrement dit, il n’y a pas de relation entre rétention du résultat et capacité bénéficiaire. Contrairement à la croyance commune, une entreprise qui distribue beaucoup à ses actionnaires n’a pas moins de ressources à investir pour créer de la valeur. En général, les deux vont de pair.

4. Un taux de distribution élevé (ratio dividende/résultat net) est souvent lié à une moindre volatilité du cours de Bourse.

5. L’amélioration de la solidité des bilans et la génération de cash-flows élevés offrent une meilleure capacité de distribution de dividende, et se traduisent par des performances boursières relativement bonnes.

6. La répression financière pousse les investisseurs vers les titres à fort rendement. Jusqu’ici, une part significatif des flux qui n’ont plus trop d’intérêt à s’investir dans les actifs sans risques (Bund par exemple) se sont orientés vers les obligations d’entreprises. En termes de valorisation relative, les actions à fort dividende sont donc plutôt attrayantes, en particulier dans les secteurs de la santé, de l’énergie ou de la chimie.

7. Les dividendes représentent encore le plus important flux de revenu dans les périodes de faible croissance économique.

Les flux de fonds n’ont pas provoqué de bulle sur les actions à fort rendement. Comme on l’a déjà expliqué, les investisseurs ont eu plutôt tendance à privilégier les obligations d’entreprise, au regard de l’écartement des spreads de crédit, de la santé financière des entreprises et du taux de défaut implicite.

Il reste qu’aujourd’hui, ces obligations offrent un rendement de 2,2% (pour le Barclays Euro Corporate Bond Ex-Financials Index), après une belle performance depuis le début de l’année. S’il faut parler de « bulle », c’est plutôt dans cette classe d’actif qu’il faut la rechercher plutôt que du côté des actions cotées.

Si l’univers des actions à fort rendement est intéressant, comment trouver des idées d’investissement? Barclays propose de s’attarder sur quelques critères fondamentaux:

1. un faible niveau d’endettement, mesuré par le ratio dette nette/EBITDA. Les sociétés qui affichent le ratio le plus faible ont généralement un bilan plutôt solide.

2. Un taux de distribution (« pay out ») également faible, qui assurera l’investisseur contre le risque de baisse du dividende et pourra même lui assurer une marge de progression si la situation de l’entreprise le permet.

3. Une rentabilité des fonds propres (« RoE« ) élevée, traduisant la qualité du positionnement stratégie de l’entreprise (capacité à défendre ses marges et ses parts de marché).

La combinaison de ces critères représente une source de surperformance sur longue période, comme l’illustre le graphique suivant:

Source: Barclays

Pour compléter leur étude, les stratégistes de Barclays proposent une liste de valeurs correspondant aux critères cités auparavant.

Source: Barclays