Banques européennes: mieux capitalisée, mais toujours pas de « pricing power »

La solvabilité du secteur bancaire européen s’est grandement améliorée depuis le début de la crise financière de 2007-2008; l’actif net comptable tangible des banques européennes est actuellement de 900 milliards d’euros, contre 500 milliards fin 2007, selon Deutsche Bank. La crise n’a pourtant pas entraîné de consolidation suffisante de l’industrie bancaire, limitant son pricing power. En l’absence d’amélioration de l’environnement de prix, Deutsche Bank estime que la valorisation du secteur dans son ensemble est généreuse et estime à 6% le potentiel de hausse à partir des niveaux actuels (cours sur actif net tangible 2013e de 0,94x pour une rentabilité des fonds propres tangibles de 9,3%).

[cleeng_content id= »894709549″ description= »Plus d\’analyses à suivre » price= »0.19″ t= »article » referral= »0.05″]Voici le résumé de l’étude datée du 27 février:

« Measuring the long-term effects of a crisis
Whilst near-term earnings recovery and capital rebuilds are crucial, we know that crises can also drive better risk management and positive changes in market structure. Following the 2008-2012 crisis European banks are markedly better capitalised, but in this short report we find little evidence of market concentration over the last six years, even in the most troubled countries. This is a disappointing outcome for investors, in our opinion.
How big a crisis does it take to change a banking sector?
European banks are far better capitalised than pre-crisis; our coverage universe has Euro 0.9tn of tangible book value today, versus Euro 0.5tn at end-2007. But profitability is not just a function of leverage – it is also a function of pricing power. We  look at simple measures of concentration in this report (Herfindahl Hirschman indices at the country loan book level) and find disappointing results. Overall concentration levels were low pre-crisis and only France, the UK and Spain have seen any meaningful increase, in spite of the sector turmoil. Concentration is most disappointing in Italy, in our view.
What explains the lack of change in market structure?
In some countries, we have seen initial concentration, but this has tended to decline afterwards as acquiring banks give up market share. This has been due to organic loss of share (common enough when large banks are merged) or forced deleveraging. In addition, we look at management changes, and find that Italy and Spain have seen far fewer changes in the C-Suite than (say) UK, Swiss or German banks. This also mitigates against new strategies and combinations, we think. Of course, the lack of market concentration during the crisis has a bullish interpretation – that M&A and cost cutting still lies ahead (see especially our report dated 12 December 2012, European Banks Strategy: Cutting to the Chase). But if the last six years’ crisis were not a catalyst for market structure changes, then what will be?
European Banks trading on 10.4x 2013E adjusted earnings
European Banks are currently trading on 0.94x 2013E PTBV for a 9.3% forecast 2013E RoTE, rising to 11.0% in 2014E. The implied cost of equity for the sector is 13.4%, and we see only 6% remaining upside to target (market cap weighted), leaving us with a neutral sector stance. Improvements in sector health have taken place with better capital ratios and the deleveraging process coming to an end. But most of this was priced in over the last seven months, in our opinion, and the big sector risks (euro zone turmoil, fiscal policy) are still not fully resolved.
Our top picks (all rated as BUY) are Barclays and Lloyds Banking Group (for restructuring / cost cutting and superior RoEs in UK retail), KBC (same for Belgium), Julius Baer (underperformed due to merger concerns) and DNB NOR (repricing). All our top picks are subject to the usual sector risks, including  losses on assets (loan or trading assets), litigation risks and reputational damage. All are also particularly exposed to failure to deliver on restructuring / a successful merger / repricing, respectively. »

Quelques stats consolidées sur le secteur bancaire européen:

Source: Deutsche Bank

Source: Deutsche Bank

En complément, 3 graphiques intéressants extraits de l’étude: le premier porte sur l’évolution du coût des fonds propres:

Source: Deutsche Bank

Source: Deutsche Bank

Le fait que le coût du capital se situe au-dessus de sa moyenne historique montre que les investisseurs restent prudents à l’égard du secteur. La crise financière que certains politiques considèrent comme terminées ne l’est pas du point de vue des investisseurs.

Le second sur les pertes cumulées sur prêts accordés depuis le début de la crise financière:

Source: Deutsche Bank

Source: Deutsche Bank

Ce classement montre que les banques françaises ne sont toutes tirées d’affaires, en particulier Société Générale (Crédit Agricole n’est pas inclus dans l’échantillon).. Les banques nordiques sont particulièrement solides à l’aune de ce ratio.

Le dernier porte sur l’évolution du ratio cours sur actif net tangible (PTBV) sur très longue période (30 ans):

Source: Deutsche Bank

Source: Deutsche Bank

Ce graphe montre clairement que le mouvement de revalorisation boursière reste très fragile et qu’il dépend en grande partie de la capacité des banques à reconstruire leurs marges (donc à rebaptir leurs franchises que ce soit dans les activités de banque de détail ou de BFI).[/cleeng_content]

Les commentaires sont fermés.