Alstom: Merrill Lynch voit des raisons d’y croire

Alstom a été plutôt malmené ces dernières semaines, en particulier suite à des publications de brokers peu amènes à l’encontre du groupe d’ingénierie dirigé par Patrick Kron (cas de Goldman Sachs ou d’Exane BNP Paribas). Bank of America Merrill Lynch est heureusement venue au secours du dirigeant, nous expliquant que le carnet de commandes se remplit à un bon rythme, dans la tendance du 4è trimestre 2012… Et cela pourrait produire de bonnes surprises dans les semaines à venir.

[cleeng_content id= »297218691″ description= »Plus d\’analyses et de commentaires à découvrir…  » price= »0.19″ t= »article » referral= »0.05″] »Alstom’s share price has pulled back recently (-14% over the past 4 weeks), erasing most of the prior year to date gain, but leaving the shares screening very attractively in our view. With most of the sector (driven by industrial production) facing a difficult 1Q, Alstom is on track for another strong quarter of orders with rapidly improving cash flow generation, which we think can re-rate the shares given generally low expectations. »

La banque estime que les prises de commandes pourraient atteindre entre 6 et 6,5 milliards d’euros au 4è trimestre de son exercice fiscal (janvier-mars), soit entre 23 et 23,5 milliards d’euros sur l’ensemble de l’exercice. Le book-to-bill serait ainsi supérieur à 1,1x (il donne une idée de la visibilité sur l’activité du groupe d’ingénierie).

Pour Merrill, les inquiétudes des investisseurs à l’égard du titre sont notamment liée à une génération de trésorerie jugées insuffisante:

« Part of the negative thesis on Alstom has been the weak cash flow generation, with the company reporting a cumulative Eur1bn of Free Cash outflow in the past two years. However, we think Alstom has gone through the bottom of the FCF cycle, as sales are now growing and orders continue to develop well. We expect Alstom to report positive FCF of c.Eur350-400m in 2H (after Eur100m generated in H1) i.e. a 45% cash conversion in the FY2012/13.
We expect Alstom to reach its target of 80% FCF conversion in FY14 and FY15 as it converts backlog to sales and see less working capital and capex requirements (as it consolidates its emerging market capacity expansion). »

Outre cette thèse que la banque dément, le titre affiche des ratios de valorisation plutôt attrayants…

« We think Alstom remains one of the few ‘value’ stocks in the sector, trading on 8.4x PE and 7.8x EV/EBITA for 2013/14E (c. 30-40% discount to the sector). The successful transformation of the group (emerging market expansion, cost restructuring) has allowed Alstom to deliver on its challenges in 2013 i.e. (i) grow sales and margins, (ii) return to positive FCF generation and iii) increase its order backlog (beating emerging competition). We expect an ongoing re-rating of the stock as investors start appreciating Alstom’s transformation. »[/cleeng_content]

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