Boissons: Goldman Sachs prévoit 400 milliards de dollars de fusions-acquisitions

Goldman Sachs estime dans une étude datée du 10 avril que l’industrie des boissons (vins, spiritueux et bières incluses) pourrait engager 400 milliards de dollars en fusions-acquisitions d’ici 2020, dont 292 milliards pour les seuls brasseurs.

[cleeng_content id= »142386437″ description= »Plus d\’analyses et de commentaires à découvrir…  » price= »0.19″ t= »article » referral= »0.05″] »With strong balance sheets and a number of attractive targets, we believe Diageo and SABMiller are the best positioned companies in their respective sub-sectors to benefit from M&A. However, we believe Remy and C&C are also well placed to benefit: both have substantially ungeared balance sheets and might offer strategic value owing to their respective size and category exposure.
We believe Pernod‘s gearing (2.4x CY14E net debt/EBITDA) precludes it from executing material transactions until FY15. However, despite recent softening of demand in China, we continue to believe that it will have the fastest EPS growth among large cap staples during CY13-15, and with the shares trading at a 12% discount to staples on CY14E P/E, we maintain our Conviction Buy.
While ABInBev, Carlsberg and Campari all benefit from the inclusion of potential M&A in our forecasts (along with the rest of the sector) they all appear fully valued in the context of their growth and returns profile. Therefore, we maintain our Sell ratings on all.
We rate Heineken Neutral. With average net debt/EBITDA of 6.6x for CY14 we exclude our Champagne coverage from the use of cash analysis as we believe material acquisitions are unlikely. »

Source: Goldman Sachs

Source: Goldman Sachs

Goldman Sachs relance l’idée d’une opération sur Rémy Cointreau, au regard du faible niveau d’endettement de la société et de la qualité des actifs ainsi que de son exposition aux marchés européens et asiatiques; la banque rappelle toutefois que l’actionnaire de contrôle est familial et qu’il constitue un sérieux obstacle. Diageo pourrait également être une cible intéressante, tout comme SABMiller.

Du côté des prédateurs, Anheuser-Busch Inbev, Carlsberg et Campari devrait continuer de participer à la consolidation du secteur, même si la banque estime que ces entreprises ne sont pas les mieux placées pour agir.

« For ABInBev, we believe the key challenge is its exposure to mature and maturing beer markets, for Carlsberg exposure to Russia and its continued regulatory burden is the main challenge, while Campari’s main challenge is a lack of barriers to entry for most of the company’s main brands. »

Même constat pour Pernod-Ricard, qui ne pourrait pas entreprendre d’opération significative avant 2015, selon Goldman Sachs.

« We believe Pernod’s gearing (2.4x CY14E net debt/EBITDA) precludes it from executing material transactions until FY15. However, despite recent softening of demand in China, we continue to believe that it will have the fastest EPS growth among large cap staples during CY13-15, and with the shares trading at a 12% discount to staples on CY14E P/E, we maintain our Conviction Buy. »

Source: Goldman Sachs

Source: Goldman Sachs

L’analyse du positionnement stratégique des groupes dans le secteur des boissons amène Goldman Sachs à considérer que le « risque » de consolidation est plus grand dans les spiritueux que dans la bière (passage en gras surligné par nous):

« The brewers typically score well for competitive positioning, with all but Carlsberg in the top quartile for staples overall. However, they achieve lower scores for growth, with only SABMiller achieving a top-quartile score. This reflects our view that beer is already a well penetrated category in many EMs, meaning the strongest growth opportunities are within early stage EMs: we believe that SABMiller is the best positioned brewer to capture this growth, with 36% of its sales in markets where PCC is below 40l. All five brewers achieve above-median scores for ‘Value add’ but risk diversification is more varied with Heineken and SABMiller in the second quartile, Carlsberg in the third quartile and both C&C and ABI in the bottom quartile. We therefore conclude that to improve overall industry positioning, the brewers typically need to acquire growth and end-market diversification.
The spirits industry is heterogeneous and fragmented and therefore the distillers typically achieve weak scores for competitive positioning with Remy, Diageo and Pernod third-quartile and Campari in the fourth quartile. However, distillers achieve much better scores for growth with all four in the top quartile for consumer staples overall. Remy, Pernod and Diageo all achieve top-quartile scores for ‘value add’ and Campari is in the second quartile. With the exception of Remy, risk diversification is also good owing to the diversity of end markets. Remy achieves a third-quartile score for risk diversification owing to its targeted category focus as well as its reliance on a limited number of major end markets (principally China and the US). »

Les 4 premiers groupes de spiritueux contrôlaient 17% du marché en 2011, mais certaines catégories font apparaître des niveaux de concentration bien plus élevés (graphique):

Source: Goldman Sachs

Source: Goldman Sachs

« We believe aged spirits is the most attractive sub-category within spirits, given higher growth rates and greater barriers to entry, and because the relative level of consolidation is higher than in other spirits categories driving better pricing power. We expect this pricing power to drive significant margin expansion and CROCI increases for the companies within our coverage with the most material exposure to the most attractive sub-categories.
We believe there are four attributes contributing to the relative attractiveness of spirits categories. Analysis of these allows us to quantitatively asses the relative attractiveness and therefore future growth and returns profile of each category. »

Source: Goldman Sachs

Source: Goldman Sachs

Ces groupes leaders pourraient envisager de compléter leur portefeuille d’activité. Selon Goldman Sachs, les opportunités sont légion. La banque a dressé une liste de cibles potentielles, et évalue à 153 milliards de dollars les opérations de croissance externe envisageables, comme détaillé dans le tableau suivant:

Source: Goldman Sachs

Source: Goldman Sachs

Alors que les multiples de transaction se situaient à 11,6x l’EBITDA en moyenne entre 1997 et 2002, on a observé une inflation vers 16x entre 2004 et 2008. Ces multiples sont restés à un niveau élevé (16,2x depuis 2010). Un tel niveau se justifie par la rareté des actifs, le type d’actif en termes de croissance ou de barrières à l’entrée. De même, l’état des stocks peut également influer sur la valeur d’achat d’une société dans le secteur.

Parmi les transactions les plus intéressantes, Goldman Sachs livre quelques pistes:

  • un rapprochement ABInBev-SABMiller ou le rachat d’actifs chinois dans la bière (sur la base de multiples de transaction de 12,5x l’EBITDA);
  • dans les spiritueux, Diageo pourrait chercher à se renforcer en Chine ou dans le cognac (les 34% dans Moet-Hennessy n’étant pas suffisamment intéressant, estime Goldman Sachs);
  • de son côté, Pernod-Ricard pourrait s’intéresser à Rémy Cointreau ou à Bacardi, le premier offrant une plus grande exposition au cognac et le second, au marché américain.[/cleeng_content]

 

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