Privé de marge de sûreté, Alten trébuche en Bourse

Sanctionné pour avertissement sur résultat. Alten offre un exemple de société n’offrant plus de marge de sûreté à l’investisseur, et se retrouvant à la merci d’une mauvaise nouvelle.

[cleeng_content id= »553037309″ description= »Plus d\’analyses et de commentaires à découvrir…  » price= »0.19″ t= »article » referral= »0.05″]Malgré un modèle économique fondé à la fois sur la croissance interne et les acquisitions, Alten était depuis l’an dernier sur une dynamique de croissance plutôt favorable: croissance organique de 8,7%, bonne tenue de la marge d’exploitation (10% contre 10,1% en 2011).

La crise de la zone euro a remis en question cette belle mécanique: les ventes du premier trimestre ne progressent plus que de 0,9% (dont -0,4% en France). Même en retraitant ces chiffres du nombre de jours ouvrés, la croissance interne (+4,5% à jours ouvrés constants) marque le pas.

Au vu d’une conjoncture qui donne plutôt des signes de détérioration en Europe, cela ne plaide guère pour un rebond à court terme. L’avertissement sur résultat du groupe, qui vise désormais une croissance interne de l’ordre de 3% et une marge d’exploitation de 9,3% (contre 10% auparavant).

La sanction boursière intervient après une belle progression du titre ces derniers mois. Il faut toutefois reconnaître qu’à près de 31€ en clôture hier, le titre n’offrait plus aucune marge de sûreté pour un investisseur prudent. Mon estimation de la valeur intrinsèque d’Alten se situe justement à ce niveau. Ce qui signifie que le groupe de conseil en technologies n’avait aucune marge de manoeuvre pour encaisser un avertissement sur résultat. On comprend dès lors facilement qu’il puisse perdre 11% en séance aujourd’hui.

A un peu plus de 27€, Alten se paie 11x le résultat attendu au cours des 12 prochains mois (graphique), soit en-deçà de sa médiane historique (14,7x).

Source: Factset, weeko

Source: Factset, weeko

Même son de cloche si l’on regarde le multiple de chiffre d’affaires, considéré comme plus pertinent pour évaluer une société informatique (SSII ou R&D externalisée). Alten vaut 0,7x son chiffre d’affaires attendu, contre une médiane historique de 1,3x.

Personnellement, je pense que le cours de Bourse devrait redescendre encore de manière significative pour être en mesure d’encaisser d’autres mauvaises nouvelles, s’il devait y en avoir – soit une valorisation plutôt proche de 21-22€. A ce niveau, Alten retrouverait une bonne marge de sûreté et pourrait profiter à plein d’une remontée des marges qui, espérons-le, se manifestera à partir du second semestre 2013.

Source: Factset, weeko

Source: Factset, weeko

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