Vallourec: net rebond des marges, Exane redevient acheteur

Exane BNP Paribas a relevé sa recommandation sur Vallourec de « neutre » à « surperformance », avec un objectif de cours de 47€, après une publication de résultats trimestriels très supérieurs aux attentes.

 « With Q1 being typically the weakest quarter seasonally, earnings are set to keep growing throughout the rest of the year thanks to stronger sales in Oil & Gas international, further benefits from cost efficiencies (Capten+ & VM2/V&M Star synergies), and volume growth from new mills in H2. This should imply a fairly strong exit rate in Q4, with EBITDA seen at EUR277m. Trading conditions in other segments (US OCTG, and mostly power gen / industrials) are more challenging but are not expected to further deteriorate from current levels.


With a third consecutive beat on numbers, the confirmation of trough earnings in Q1, a consistent improvement in margins since Q2 12, and with the ramp-up phase of VM2/VSB finally coming to an end, Vallourec is gradually rebuilding confidence among investors. We now believe visibility is sufficiently high to take a longer term view in our valuation approach, which we now base essentially on FY14e earnings, leading us to raise our TP from EUR39 to EUR47 (31% upside). Vallourec trades at 5.1x EV/EBITDA 14e, a 23% discount to the historical average. »

Dans le même temps, Exane a abaissé sa recommandation sur Tenaris de « surperformance » à « neutre », avec un objectif de cours de 17€, estimant que le potentiel de hausse de marges était plus limité. Les multiples de valorisation du fabricant de tubes sont en ligne avec leur moyenne historique, ajoute le broker.

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