Benjamin Graham

Marqué dans sa jeunesse par la panique de 1907, puis par le krach de 1929 lorsqu’il gérait l’argent de ses clients, Benjamin Graham (1894-1976) a développé une méthodologie pour permettre aux investisseurs de constituer et gérer de manière prudente un portefeuille de titres (actions et obligations), tout en s’assurant un rendement raisonnable. Ces principes de saine gestion ont été regroupés dans deux ouvrages majeurs Security Analysis, et The Intelligent Investor.

Pour Graham, l’objectif premier de tout investisseur doit être de ne pas perdre d’argent. En achetant un titre financier, un investisseur doit se considérer comme propriétaire de l’entreprise dont il devient actionnaire ou créancier. Ce qui implique qu’il s’est fait une idée de la valeur intrinsèque de cette entreprise. Tout investisseur doit donc comprendre ce qu’il achète, ce qui passe par un important travail d’analyse financière et d’évaluation, afin d’exercer pleinement son rôle de propriétaire/créancier (et non d’agir seulement comme le détenteur d’une action/obligation).

Pour limiter son risque de perte en capital, l’investisseur intelligent doit tenir compte d’une marge de sûreté qu’il applique à la valeur qu’il estime être celle du titre qu’il entend acquérir. Bien sûr, cette valeur peut être très différente du cours de Bourse du titre étudié. Pour Graham, la volatilité des cours n’est pas une source de risque, mais une source d’opportunité. Pour évoquer les fluctuations imprévisibles des cours, Graham avait inventé la parabole de Monsieur Le Marché, qui reste d’une actualité brûlante.

Modernité de Graham

Nombreux des disciples de Graham sont évoqués sur ce blog: Warren Buffett est le plus célèbre. On peut également citer Seth Klarman, Bruce Berkowitz, James Montier (lire ici ses 7 règles de base de l’investisseur prudent), et parmi les « historiques » Tom Knapp, Henry Brandt, Walter Schloss, Marshall Weinberg, William Ruane, William Browne. Dans l’univers de la gestion alternative, David Einhorn est emblématique.

En France, des gérants comme Marc Renaud (Mandarine Gestion), Pierre Nebout (LCF Edmond de Rothschild) ou Marc Boukhobza (Fastea Capital) ont une approche qui s’inscrit dans la démarche de Graham (la gestion value). Ces gérants ont tendance à ne pas écouter le marché et à se focaliser sur l’analyse fondamentale des titres qu’ils cherchent à acheter au prix le moins cher possible. Dans cette logique, ces investisseurs ont tendance à faire leurs emplettes quand tout le monde fuit la Bourse. Pour eux, un titre dont le cours baisse n’est pas risqué, mais constitue une opportunité de saisir à bon compte de beaux dossiers.

Pour en savoir plus

Graham Newman Shareholder Letters (1946-1958), disponibles sur le site hedgefundletters.com

Vidéo de Warren Buffett à propos de Benjamin Graham. « 3 teachings from Graham : 1) look at stock like pieces of business, not as an item on a chart that moves around ; 2) you have to use to market to serve you not the opposite (Mr Market) ; 3) Margin of Safety, because you can’t be precise when you estimate the value of a company. »

American Association of Individual Investors, notamment cet article et celui-ci.

Livres

Au, Thomas (2004), A Modern Approach to Graham & Dodd Investing, John Wiley

Graham, Benjamin (1997), L’investisseur intelligent, Valor Editions

Graham, Benjamin, David Dodd (2009), Security Analysis, McGraw-Hill, 6th edition

Greenwald, Bruce, Judd Kahn, Paul Sonkin, Michael van Biema (2001), Value Investing From Graham to Buffett and Beyond, John Wiley

Klarman, Seth (1991), Margin of Safety. Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor, HarperBusiness (note de lecture)

Lowe, Janet (1994), Benjamin Graham on Value Investing, Penguin Books

Lowenstein, Louis (2008), The Investor’s Dilemma. How Mutual Funds Are Betraying Your Trust and What to Do about It, Wiley

Marks, Howard (2011), The Most Important Thing. Uncommon Sense for the Thoughtful Investor, Columbia Business School Publishing

Penman, Stephen (2011), Accounting for Value, Columbia Business School Publishing

Zweig, Jason, Rodney Sullivan (2010), Benjamin Graham : building a profession, McGraw-Hill