Publications de chiffres d’affaires/résultats – 16 janvier 2012

Audikachiffre d’affaires 2011

Casino: chiffre d’affaires 2011

Edenredchiffre d’affaires 2011

Mercialys: chiffre d’affaires 2011

Rallye: chiffre d’affaires 2011

Pierre & Vacances: rapport financier 2010-2011

Soitec: chiffre d’affaires du 3è trimestre


Natixis encore plus positif sur Rallye

Natixis a relevé son avis sur Rallye, l’une des holdings de contrôle de Jean-Charles Naouri, de « renforcer » à « acheter », avec un objectif de cours de 36 euros.

« Nous estimons que Rallye devrait continuer de bénéficier 1/ du processus de désendettement en cours; 2/ du rééquilibrage de son équation financière d’ici 2012; et 3/ de l’effet de levier provenant de la performance boursière du titre Casino. »

Un argument que j’avais en partie développé lors d’un post du 17 mars dernier.

L’équation financière à laquelle fait référence Natixis Securities est la suivante: « le dividende reçu de Casino couvre le paiement de la charge financière et des frais généraux ainsi que le versement » du dividende de Rallye.

Selon Natixis, une hausse de 1% de Casino a un impact positif de 2,4% sur l’actif net réévalué de Rallye.

Rallye: une fusée clouée au sol

Décote et redécote. Malgré un redressement de ses résultats et la diminution de son endettement net (niveau holding), Rallye a du mal intéresser les investisseurs. Pourtant, le titre de cette société holding contrôlée par Jean-Charles Naouri, 63ème fortune française, souffre d’une double décote: entre le cours de Bourse et l’actif net réévalué (ANR) d’une part; et d’autre part, au sein du portefeuille de titres cotés, entre la valeur en Bourse de Casino, son principal actif, et sa valeur intrinsèque.

Prenons l’ANR. Pour faire simple, nous avons pris les cours de Bourse (du 12 mars, date de 1ère rédaction du papier) des sociétés détenues en portefeuille, ainsi que la valeur des participations non cotées communiquées par la société lors de la présentation de ses résultats annuels. On calcule un ANR d’environ 30 euros, contre un cours de 26 euros pour Rallye (tableau), soit une première décote de 13% environ.

La valeur du patrimoine de Rallye

Au sein de l’ANR, on voit le poids prépondérant de Casino (85% de l’ANR).

Or la valeur en Bourse du groupe de distribution souffre d’une autre décote par rapport à sa valeur intrinsèque. En prenant deux méthodes de valorisation (somme des parties et actualisation des flux de trésorerie), on peut estimer la valeur intrinsèque de Casino à 10 milliards d’euros, soit 94 euros par titre environ, contre un cours de 62 euros environ actuellement. Cette deuxième décote représente 34%.

On peut noter également que sur la base de son cours de Bourse actuel, Casino traite sur des niveaux de valorisation faible si l’on prend les ratios boursiers des 10 dernières années. Casino se traite sur un multiple de 11,5 le résultat estimé pour 2010 (médiane 1999-2009 de 13,6x), 4,9 fois le cash-flow (6,1x historique), 0,4 fois le chiffre d’affaires (0,5x historique), 8,7 fois le résultat d’exploitation (11x historique).

Au moment où le groupe arrive au bout de son programme de désendettement (1 milliard d’euros), le marché attend des nouvelles susceptibles de relancer le titre en Bourse. Parmi ces points (issus de la lecture de notes de courtiers), on note:

  • le redressement des résultats en France, notamment dans les hypermarchés et chez LeaderPrice – au moment où le groupe amplifie ses investissements-prix ainsi que l’offre en marque de distributeur ;
  • succès ou pas des formats de proximité (Monoprix, supérettes et supermarchés), qui représentaient 25% des ventes consolidées en 2009;
  • le soutien à la croissance des ventes apporté par les pays émergents où le groupe est présent (Brésil, Colombie, Thaïlande, Taiwan).

Rallye ressemble donc à une fusée à deux étages, clouée au sol, qui attend patiemment d’être mise à feu. L’annonce d’un dividende en hausse aurait pu relancer l’intérêt des investisseurs, mais ce dividende est resté stable pour la 3è année consécutive, à 1,83 euro par action (soit un rendement de 7%). Occasion manquée.

DISCLAIMER

L’auteur du post informe le lecteur qu’il détient des actions Rallye ainsi que des obligations perpétuelles Casino.

[scribd id=28515119 key=key-4kpo05vzw4u1wxwz5em mode=slideshow]