What are the risks after the rebound in financial markets ?

Source: Bank of America Merrill Lynch

The rebound in financial markets reflects strong optimism among market participants that real and nominal economic growth and inflation are about to get stronger in the coming years. This view has supported a sharp rebound in valuation ratios (see chart above). At the same time, USD has continued appreciating against most currencies, and the fixed income market has consolidated on the back of rising yields. Lire la suite

HSBC Brexometer points towards Hard Brexit

We haven’t heard much about Brexit so far… This is going to change. UK’s PM Theresa May is expected to give a speech about her strategy to manage UK’s exit from European union: it’s a two-option strategy: « Soft » or « Hard » Brexit, with consequences that few can yet imagine, since Brexit in itself will be a very lengthy process. Lire la suite

Which is the best support for European equities : earnings… or US investors ?

Maybe both actually… Lire la suite

6 reasons why « Value » should continue to outperform in 2017

To those who fear market have already priced in a lot of good news, especially on the « Trump » effect on the macro backdrop, and that maybe the « Value » trade is now overcrowded and associated sector rotation (from defensive names to more cyclical ones) is overdone, Morgan Stanley’s equity strategy team, lead by Graham Secker, has some good news. Actually 6… Lire la suite

Europe consumer staples: what will drive earnings in 2017?

The European consumer staples sector has been characterized by slowing organic growth number, due to volume softness and pricing pressure, which has in turn contributed to its valuation de-rating, on top of sector rotation triggered since July 2016 by the rise in bond yields. What will be the drivers of earnings going forward ? Lire la suite

Nomura sees Nikkei 225 at 20,500-21,000 end-2017

Recovery in earnings, a lower yen, a relatively attractive valuation ratios, favorable technicals (higher demand for Japanese equities), continued support from BoJ, a rebound from capex and high cash distribution potential might be the main driver of a pursuit of the rebound in Japanese equities in 2017, according to Matsuura Hisao, Nomura’s chief strategist. Lire la suite

Has peak trade been reached ?

Since the global financial crisis (GFC), a number of trends have been worrying investors : aging demographics in both developed and emerging countries, increase of income inequality, decline in productivity growth, lack of investment from the corporate sector, and the slowdown of global trade.

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High quality stocks, US/EU credit, EM debt are most crowded trades

The latest survey of global fund managers by Merrill Lynch continues to reveal high levels of cash in asset allocation, neutral stance on equities (1% net overweight vs 9% a month ago), yet on the backdrop of positive sentiment towards economic and profit growth…

Interestingly, most investors explain that high cash levels in allocation (net 5.4%) reflect « bearish views on markets »…

Source: Bank of America Merrill Lynch

Source: Bank of America Merrill Lynch

Another interesting indicator in the survey is about the « most crowded trades » based on investors’ views.

From Merrill’s note:

« Most crowded trades are all « NIRP-winners »: long High Quality stocks; long US/EU Corporate bonds; long EM debt. Sept FMS shows first meaningful reduction in bond proxy exposure (staples, utilities, telcos – Exhibit 1), as well as reduction in « high growth » US market. But both REITs & tech remain big stubborn longs, and EM equity OW highest in 3.5 years. All vulnerable should Fed and especially BoJ fail to reduce bond vol in Sept. »

When you think about the increasing interest in EM debt, or the sustaining impact of QE on « low vol », « bond proxies », « high visibility/quality » stocks, you get a sense markets are probably ripe for a correction…

ECB decision and market comments

ECB decision: 60 bn € of asset purchase on a monthly basis, starting in March and for as long as the inflation trajectory of the Eurozone is not sustainable. This was partly priced. The expansion of ECB’s balance sheet is ON, so this will certainly have some impact on markets.

Key items of ECB policy action:

Draghi’s Speech

Asset purchase program

Here are a couple of first market reactions and commentaries.

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3 questions on ECB – Barclays

Barclays’ equity research theme has published a note about the 3 questions investors may ask about ECB QE and its impact on market.

Source: Barclays

Source: Barclays


Here’s the summary:

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UBS on QE and its impact on corporate bond market

From Suki Mann, FI strategist at UBS (bold statements from us):

« Corporate bond market capitulation: Is it coming?

We believe that if the ECB announces any kind of corporate bond buying this week, investors could well embark on a fairly aggressive grabfest ahead of the actual commencement of the programme.

Already bereft of supply, decent yield, spreads unchanged into the macro-headwinds; and, plenty of pent-up demand for paper as cash keeps rolling-in to the asset class, we think that the actual announcement could see a lurch tighter in spreads. That is, QE is not in the current price. Some think it is, we don’t.

How much can spreads tighten? The answer ultimately depends on the modalities of the program (size, duration, mix). »

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Morgan Stanley on « QE and beyond »

From Srikanth Sankaran & Shrina B. Poojara at Morgan Stanley fixed income research team:

« We maintain a constructive bias on credit heading into Thursday’s ECB meeting. Despite the outperformance of European credit in recent months, we do not think that QE upside is fully priced in. A 20-25bp compression in IG spreads is likely, should the ECB deliver.    

Sovereign QE is now our economists’ base case: Our economists’ base case now is €500 billion of government bond purchases and €100 billion of private sector asset purchases. In terms of timing, the complexity of designing a sovereign QE programme makes January 22 an ambitious start day. Announcement in January and execution in March is more realistic, they think. »

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JPMorgan: there is a better risk-reward in Eurozone equities

Here’s the summary of their views:

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Morgan Stanley has mixed views on EBC’s QE

Although the bank predicts the European equity market might gain c. 8% over next 6 months from QE’s announcement, its economist are still scratching their heads regarding the ability to implement and the benefits of this kind of measures. Lire la suite

Oil: the Search of a New Equilibrium Continues – Goldman Sachs

In short, Goldman sees oil market equilibrium back around 2016, since the main adjustment course will come from capital. Warns of « high yield defaults potentially beginning if prices were maintained at $40/bbl ». Sees US supply growth slowing to 400k b/d yoy in 4Q15.

BUT, as GS puts it: « To keep all capital sidelined and curtail investment in shale until the market has rebalanced, we believe prices need to stay lower for longer. » That’s a warning.

Now sees marginal cost  at $65/bbl for WTI and $80/bbl for Brent. Lire la suite

Big Picture: earnings consensus figures in the world

Thanks to Deutsche Bank, this single page sums up the consensus view on equity markets around the world: what are the expectations for 2014 -> 2016, what were the revision rates by region/market/sector.

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US investors’ sharp switch out of Europe gathers pace – Goldman Sachs

From report dated Nov 20, 2014:

« The latest US Treasury TIC data shows record outflows from European equities in September at USD27.4bn. The recent data have been volatile but generally very weak, with 3-month average net outflows of USD13bn per month. That pace of outflow by US investors is larger in absolute terms than that seen in the financial crisis period in late 2008 and into 2009. »

While some investors expected this would calm down, apparently that’s not really the case…  Lire la suite

US corporate selling up, to buy their own shares ! – SocGen

Another very interesting piece of research from SocGen’s quant analyst team, lead by Andrew Lapthorne… Based on Q3 earnings reports from US cos, their conclusions are somewhat surprising, and certainly part of the « things that make you go hmmm…. ». Here are some comments from SG’s quant team:

« Firstly we had expected the debt burden to limit the ability of US corporates to continue buying their own equity, but following a slowdown in Q2, there was actually a big pick up in buybacks during Q3. What we also found interesting is how much US corporate are selling down other investments; net investment and acquisitions are falling 13% YoY and are now down a third from the peak at end 2012. So on the one hand companies are selling their investments, yet many are then simply reinvesting the proceeds back into the equity market via their own share. »


Source: SG Cross Asset Research

Source: SG Cross Asset Research

Deflation in Europe: Unlikely but what if? – Credit Suisse

From Andrew Garthwaite and team at Credit Suisse (bold statements from the strategist):

« We put a 10-20% chance on Japanese-style deflation in Europe: We believe deflation is not falling CPI, but falling wages and falling property prices.  Lire la suite

Alstom: résultats et marges décevants – SG

Société Générale juge « décevants » l’évolution des ventes et des marges d’Alstom. Dans l’ensemble, les résultats du groupe d’ingénierie sont ressortis en-deçà des attentes du consensus, avec une contraction des ventes de 1% au 4è trimestre, une hausse du résultat d’exploitation moins forte que prévu. Les principales « mauvaises » surprises sont venus de l’activité Thermal Power, dont l’amélioration des marges est très inférieures aux estimations de SG.

« Although the cash flow dynamics have started to improve, the reduced guidance is disappointing », conclut SG.

Vallourec: net rebond des marges, Exane redevient acheteur

Exane BNP Paribas a relevé sa recommandation sur Vallourec de « neutre » à « surperformance », avec un objectif de cours de 47€, après une publication de résultats trimestriels très supérieurs aux attentes. Lire la suite

Bureau Veritas: une valorisation qui ne supporte pas les déceptions

Société Générale a abaissé son avis sur Bureau Veritas de « achat » à « conserver », avec un objectif de cours revu de 110 à 100€, en raison de prévisions de résultats dégradées d’environ 2% pour 2013. Lire la suite

Bureau Veritas: un sales warning mal venu

L’avertissement de Bureau Veritas sur l’objectif de croissance annuelle (revu de +6-8% à légèrement en-dessous de 6-8%) devrait être mal perçu par le marché, estime Exane, sans toutefois remettre en question l’histoire de croissance sur le moyen terme. Lire la suite

EDF envoie des signaux plutôt rassurants – Exane

Les indications d’EDF évoquant un certain degré de confort quant aux attentes du consensus en matière d’EBITDA et de dividende pour 2013, après la publication du chiffre d’affaires du 1er trimestre, sont plutôt rassurantes selon Exane BNP Paribas. Le courtier maintient son avis « surperformance », avec un objectif de cours de 20€.

EDF a publié des ventes en hausse de 12% à 23,4 milliards d’euros, dont +7,7% lié à Edison (effet périmètre) et +4,7% de croissance organique. L’électricien a confirmé ses objectifs pour 2013.

Mersen sans résistance, Exane abaisse son avis

Exane BNP Paribas dégrade son avis sur Mersen de surpeformance à neutre, après une publication de chiffre d’affaires trimestriel décevante. Le courtier estime que les objectifs financiers pour 2013, maintenus par le fabricant de produits en graphite, seront très difficiles à tenir. Lire la suite

Oddo juge Gameloft plus attrayant qu’Ubisoft

Gameloft offre des perspectives de croissance et de revalorisation boursière plus intéressantes qu’Ubisoft, estime Oddo Securities dans une étude publiée aujourd’hui (je renvoie au commentaire publié hier sur Ubisoft, dans lequel je défens une position un peu plus positive que celle d’Oddo). Lire la suite

Le « pouvoir de la liquidité » ou quand la croissance se paie trop cher

Ian Richards et Graham Stuart Bischop, stratégistes chez Exane BNP Paribas, ont publié ce matin une analyse fort intéressante tentant de comprendre la dichotomie profonde observée actuellement en Bourse entre valeur de croissance (« growth ») et titres décotés (« value »). Leur conclusion est que dans un environnement de liquidités abondantes, les titres « growth » intègrent des perspectives de croissance trop optimistes. Les investisseurs devraient bien comprendre ce que « price » le marché avant de s’intéresser à de telles valeurs. Lire la suite

L’Europe et l’expérience japonaise – l’éclairage de Richard Koo

Les lecteurs assidus de ce blog connaissent Richard Koo – brillant économiste de Nomura qui a décrit les tenants et aboutissants de la crise financière actuelle en la comparant à l’expérience japonaise. Il était la semaine dernière invité d’un symposium organisé par AXA Investment Managers. Voici la vidéo de son discours. La présentation est accessible ici.

GDF Suez: Exane s’étonne du non-commentaire sur le dividende annuel

Exane BNP Paribas note que les résultats trimestriels annoncés par GDF Suez ont été supérieurs de 1% au consensus, mais s’étonne de l’absence de commentaire sur le dividende annuel, contrairement à l’an dernier. Lire la suite

L’Amérique Latine, eldorado des groupes pharmaceutiques

Au sein des marchés émergents, l’Amérique Latine représente un potentiel de croissance important pour de nombreux laboratoires pharmaceutiques, à commencer par le leader de la région, Sanofi. Lire la suite

Qui équipe ma voiture ?

Source: Bank of America Merrill Lynch

Source: Bank of America Merrill Lynch

Bank of America Merrill Lynch publie depuis quelques années une analyse très poussée des composants (coûts, fournisseurs) entrant dans la ligne d’assemblage d’une voiture particulière en Amérique du Nord. La dernière édition de cette étude, publiée la semaine dernière, estime à 14,050$ par véhicule la valeur de ces équipements, soit une croissance de 2% par an entre 2000 et 2012. Lire la suite

bioMérieux sanctionné après un 1er trimestre décevant

bioMérieux a annoncé ce matin une baisse de 1,1% de ses ventes trimestrielles, à 358,9M€ (+0,1% hors effet de changes et de périmètre). Une performance jugée décevante par les analystes et sanctionnée en Bourse (plus forte baisse du SBF120 en fin de matinée). Le groupe confirme ses objectifs pour l’année (+5-7% de croissance interne), mais certains analystes jugent cette performance comme difficile à atteindre. Lire la suite

Accor: une éviction mal venue – Oddo

Selon la presse, Dennis Hennequin pourrait être évincé de la direction d’Accor, suite à des désaccords stratégiques avec les actionnaires de référence du groupe hôtelier – Eurazeo et Colony Capital. Oddo estime pourtant que la stratégie du PDG est la bonne et que cette nouvelle, si elle se confirmait, pourrait remettre en cause les décisions prises jusqu’ici. Un sentiment partagé par d’autres brokers. Lire la suite

STMicroelectronics: prévision de ventes du 2è trimestre inférieure aux attentes

STMicroelectronics a annoncé hier soir une perte nette de 171M$, liée à sa JV ST-Ericsson, ainsi que des prévisions de croissance au 2è trimestre 2013 inférieures aux attentes du marché. Le fabricant de semi-condutcteurs a indiqué tabler sur une activité en hausse de 3% par rapport au trimestre précédent (+ ou – 3,5 points de pourcentage). Selon Bloomberg, les analystes anticipaient 6% de croissance.

EADS: plus de risque significatif de retour de papier, focus sur les fondamentaux-RBC

Le risque de retour de papier sur EADS est en train de disparaître de l’écran radar des investisseurs, affirme RBC dans une note publiée aujourd’hui. La banque canadienne estime que le marché va désormais focaliser son attention sur les fondamentaux du groupe, et notamment sur les programmes d’Airbus (A350 en tête), ainsi que sur les annonces de prises de commandes lors du salon du Bourget, en juin. Elle relève son avis sur le titre à « Surperformance », et un objectif de cours relevé de 43 à 45€. Lire la suite

Allocation d’actifs: Japon et US toujours en tête au sein des actions

Les actions japonaises (TOPIX) et américaines (S&P 500) affichent toujours les meilleures performances depuis le début de l’année. Mais l’écart entre ces deux classes d’actifs sont de plus en plus différenciée. Eléments d’explication apportés par les stratégistes de JPMorgan, ainsi que quelques commentaires sur les autres grandes classes d’actifs. Lire la suite

Flux: moins de monétaire, plus d’actions et d’obligations

Depuis le début de l’année, les investisseurs arbitrentau détriment des fonds monétaires et au profit des actions ET des obligations. La thèse de la « grande rotation » est donc quelque peu remise en question, si l’on en croit Citi et les données publiées par EPFR. Lire la suite

Natixis: Credit Suisse redevient acheteur

Credit Suisse adopte une opinion très bullish sur Natixis, relevant son objectif de cours de 3,20 à 4,20 euros, avec un avis revu à « surperformance » contre « neutre » auparavant. La thèse de la banque suisse est qu’outre la politique de retour de cash aux actionnaires, la restructuration de Natixis devrait rapidement conduire la banque à situation de capital excédentaire (estimée à 0,9€/action). Lire la suite

Bilan des publications de résultats du 1er trimestre en Europe

Barclays publie un pointage des résultats trimestriels de 39 sociétés composant l’indice Stoxx 600: sur les 31 sociétés ayant publié un chiffre d’affaires, 10 ont fait mieux que prévu et 11 moins bien. Et bizarrement, la Bourse a dans l’ensemble eu une réaction plutôt positive. Lire la suite

Citi privilégie les actions, le high yield US et le cash

Les actions, le crédit à haut rendement (« high yield ») américain et le cash sont les classes d’actifs préférées de Citi pour le moyen terme. A court terme cependant, la banque est plutôt neutre sur les actions (mais surpondère le Japon et sous-pondère l’Europe et les émergents). Elle est également neutre sur le plupart des classes d’actifs et sous-pondère les matières premières. Une prudence justifiée par un environnement plus « risk-on ». Lire la suite

Assurance: le stock picking fait la différence – Barclays

Plus que la macro, depuis 2012, ce sont les résultats financiers et le dividende qui contribuent à la performance des compagnies d’assurance en Bourse, selon Barclays. Lire la suite

Sodexo: l’amélioration des marges à l’arrêt – Credit Suisse dégrade le titre

Credit Suisse dégrade son avis sur Sodexo de « surperformance » à « neutre » (objectif revu de 79,2€ à 71,9€), estimant que la publication des résutalts semestriels du groupe de restauration collective illustre une dynamique de croissance bénéficiaire moins attrayante que son rival Compass. Lire la suite

Bourse: les liquidités plus fortes que la macro – Exane

L’environnement économique et politique redevenu incertain depuis quelques mois conduit logiquement à s’interroger sur les risques de volatilité accrue sur les marchés actions. C’est sans côté sur l’effet significatif que peut avoir la liquidité sur le rendement de cette classe d’actifs, rappellent les stratégistes d’Exane BNP Paribas. Lire la suite

Rotation des styles et secteurs au sein des actions européennes

Source: Exane BNP Paribas

Source: Exane BNP Paribas

[cleeng_content id= »821702672″ description= »Plus d\’analyses et de commentaires à découvrir…  » price= »0.19″ t= »article » referral= »0.05″]Beaucoup de rotation entre les styles de valeur et les secteurs depuis quelques semaines, sur fond d’environnement macro plus incertain, observent les stratégistes d’Exane BNP Paribas… Lire la suite

Erreur monumentale pour deux économistes très en vue

Les travaux de Kenneth Rogoff et Carmen Reinhart, auteur du livre à succès Cette fois c’est différent ont fait beaucoup de bruit et ont pesé lourd dans le débat public sur le sujet de l’endettement public et des crises bancaires, ainsi qu’au sein des sphères gouvernementales. Trois économistes viennent de démontrer que leur analyse comportait de grosses erreurs de calcul, les conduisant à démonter la thèse d’une relation claire entre dette publique et croissance. Lire la suite

Sodexo sanctionné après de « mauvais » résultats semestriels

Un profit warning et des résultats semestriels en-deçà des attentes: voilà un cocktail explosif pour Sodexo, qui chute de près de 7% à la Bourse de Paris (9h45). Premières réactions de brokers. Lire la suite

Une vue globale sur les rachats d’actions – Citi

Les sociétés qui opèrent des rachats d’actions se comportent plutôt bien en Bourse (cf l’exemple d’EADS), observent les stratégistes de Citi. Dans une note datée du 16 avril, Lire la suite