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« Although the cash flow dynamics have started to improve, the reduced guidance is disappointing », conclut SG.

Lien vers le communiqué de presse.

Warren is in the house.

— Warren Buffett (@WarrenBuffett) May 2, 2013

  »With Q1 being typically the weakest quarter seasonally, earnings are set to keep growing throughout the rest of the year thanks to stronger sales in Oil & Gas international, further benefits from cost efficiencies (Capten+ & VM2/V&M Star synergies), and volume growth from new mills in H2. This should imply a fairly strong exit rate in Q4, with EBITDA seen at EUR277m. Trading conditions in other segments (US OCTG, and mostly power gen / industrials) are more challenging but are not expected to further deteriorate from current levels.

(…)

With a third consecutive beat on numbers, the confirmation of trough earnings in Q1, a consistent improvement in margins since Q2 12, and with the ramp-up phase of VM2/VSB finally coming to an end, Vallourec is gradually rebuilding confidence among investors. We now believe visibility is sufficiently high to take a longer term view in our valuation approach, which we now base essentially on FY14e earnings, leading us to raise our TP from EUR39 to EUR47 (31% upside). Vallourec trades at 5.1x EV/EBITDA 14e, a 23% discount to the historical average. »

Dans le même temps, Exane a abaissé sa recommandation sur Tenaris de « surperformance » à « neutre », avec un objectif de cours de 17€, estimant que le potentiel de hausse de marges était plus limité. Les multiples de valorisation du fabricant de tubes sont en ligne avec leur moyenne historique, ajoute le broker.

Tout ceci est le fruit d’un long travail interne et d’opérations de croissance externe bien menées, selon Frédéric Ponchon, gérant chez Sycomore Asset Management.

« La stratégie de Sanofi s’est appuyée sur plusieurs leviers:

• Des plans de réduction de coûts;

• Une R&D plus efficace avec une augmentation du nombre de partenariats et d’accords d’in-licensing;

• Le redéploiement vers des plates-formes de croissance (vaccins, santé animale, OTC);

• Le développement d’une franchise dans le diabète autour de Lantus, premier contributeur aux ventes du groupe;

• L’établissement d’une offre de médicaments génériques par le biais de croissance externe, et, thème transversal à l’ensemble du groupe, l’expansion de la présence dans les pays émergents (Sanofi a la plus forte exposition à ses marchés par rapport à ses comparables cotés).

• Enfin, le rachat de Genzymes a permis de combler les tombées de brevets durant la période 2008-2012, tout en acquérant de nouvelles franchises (maladies orphelines notamment). »

Comme l’illustre le graphique suivant, Sanofi a subi une longue phase de de-rating dès la fin des années 1990-2000. Le rachat d’Aventis en 2004 n’a rien changé – pour le groupe français, le modèle classique du laboratoire focalisé presqu’exclusivement sur la recherche de « blockbusters », n’était plus la solution.

Source: Factset, weeko

En cherchant à diversifier les sources de croissance et de rentabilité et à « dé-risquer » l’activité de recherche – via des accords de coopération, ou des opérations de croissance externe – Chris Viehbacher a permis au groupe de limiter les pertes de revenus et à continuer à générer d’importants flux de trésorerie.

Résultat :

« Aujourd’hui, le titre se paie 13,5x les résultats, avec une croissance visible, un bilan solide, une génération de free cash flow conséquente qui permet de saisir des opportunités de croissance externe et de retourner du cash aux actionnaires », analyse Frédéric Ponchon.

Le titre a entamé son mouvement de revalorisation depuis fin 2011 et semble avoir encore pas mal de chemin à parcourir, si l’on en croit les analystes. Le mois dernier, Morgan Stanley, puis Natixis, ont publié chacun une étude pour expliquer en quoi le mouvement de hausse de Sanofi était encore loin d’être terminé.

Pour Morgan Stanley, le marché sous-estime la valeur de la franchise dans le diabète, en particulier depuis les déboires du leader mondial de la spécialité, Novo Nordisk.

Outre l’effet diabète, Natixis estime que les lancements de nouveaux produits (Aubagio, Lemtrada, Lyxumia) soutiendront la hausse du cours de Bourse. On peut aussi citer le fait que Sanofi est le laboratoire pharmaceutique le plus exposé aux marchés émergents, où l’accès à la santé progresse rapidement.

Les deux brokers mettent également en avant la possibilité de réaliser d’autres opérations de croissance externe, le groupe générant beaucoup de cash et étant très peu endetté.

Les deux courtiers estiment que le titre vaut 100 euros, contre un cours coté de 82,24€ actuellement.

« Nous abaissons notre recommandation d’Achat à Conserver, compte tenu : 1) d’un TSR 12 mois inférieur à 15% sur la base de notre nouvel objectif de cours (voir ci-dessous), 2) de multiples élevés (VE/EBIT 2013e : 16.7x) à partir desquels la moindre déception est difficile à absorber et 3) d’une excellente performance boursière sur les 6/12 derniers mois, en dépit du repli récent du cours. »

Le spécialiste de la certification et de l’audit a publié une croissance organique de 4,8%, inférieure aux attentes du consensus (+5,2%), en raison de moindres performances dans les divisions Marine et Matières premières.

Pour Exane, il n’y a pas le feu au lac:

« Admittedly the slightly revised FY guidance will be negatively perceived, but this does not change the medium-term growth story, and we see supportive elements beyond, including further bolt-on deals and a possible recovery of the Marine business from 2014, amid encouraging new construction orders. We recommend buying into weakness. The read-across is slightly negative for SGS — the most exposed to Minerals (16% of group EBITA) — and to some extent Intertek (6%). »

Le courtier a un avis « surperformance » et un objectif de cours de 118€.

EDF a publié des ventes en hausse de 12% à 23,4 milliards d’euros, dont +7,7% lié à Edison (effet périmètre) et +4,7% de croissance organique. L’électricien a confirmé ses objectifs pour 2013.

Malgré un modèle économique fondé à la fois sur la croissance interne et les acquisitions, Alten était depuis l’an dernier sur une dynamique de croissance plutôt favorable: croissance organique de 8,7%, bonne tenue de la marge d’exploitation (10% contre 10,1% en 2011).

La crise de la zone euro a remis en question cette belle mécanique: les ventes du premier trimestre ne progressent plus que de 0,9% (dont -0,4% en France). Même en retraitant ces chiffres du nombre de jours ouvrés, la croissance interne (+4,5% à jours ouvrés constants) marque le pas.

Au vu d’une conjoncture qui donne plutôt des signes de détérioration en Europe, cela ne plaide guère pour un rebond à court terme. L’avertissement sur résultat du groupe, qui vise désormais une croissance interne de l’ordre de 3% et une marge d’exploitation de 9,3% (contre 10% auparavant).

La sanction boursière intervient après une belle progression du titre ces derniers mois. Il faut toutefois reconnaître qu’à près de 31€ en clôture hier, le titre n’offrait plus aucune marge de sûreté pour un investisseur prudent. Mon estimation de la valeur intrinsèque d’Alten se situe justement à ce niveau. Ce qui signifie que le groupe de conseil en technologies n’avait aucune marge de manoeuvre pour encaisser un avertissement sur résultat. On comprend dès lors facilement qu’il puisse perdre 11% en séance aujourd’hui.

A un peu plus de 27€, Alten se paie 11x le résultat attendu au cours des 12 prochains mois (graphique), soit en-deçà de sa médiane historique (14,7x).

Source: Factset, weeko

Même son de cloche si l’on regarde le multiple de chiffre d’affaires, considéré comme plus pertinent pour évaluer une société informatique (SSII ou R&D externalisée). Alten vaut 0,7x son chiffre d’affaires attendu, contre une médiane historique de 1,3x.

Personnellement, je pense que le cours de Bourse devrait redescendre encore de manière significative pour être en mesure d’encaisser d’autres mauvaises nouvelles, s’il devait y en avoir – soit une valorisation plutôt proche de 21-22€. A ce niveau, Alten retrouverait une bonne marge de sûreté et pourrait profiter à plein d’une remontée des marges qui, espérons-le, se manifestera à partir du second semestre 2013.

Source: Factset, weeko

« Mersen’s Q1 2013 revenues dropped by 10% YoY to EUR187m, 3% below our estimates. On an organic basis, they declined by 9.4%, vs our -6.8%e. Business trends continued to deteriorate during this quarter (1.1% organic decline vs Q4 2012), mainly driven by Asia and Germany.
(…)
Our upgrade last year was mainly driven by an expected near recovery of solar revenues and a good resistance of other end-markets. We were clearly wrong and see no improvement in the short-term. Based on our adjusted estimates, the stock trades in line with its historical multiples (9x 12M EV/EBIT). We cut our rating from Outperform to Neutral. »

« Since being added to the Buy List on December 18, 2012, the stock is +16.1% vs. FTSE World Europe index +4.7% and an average performance of +4.7% for our European utilities sector coverage. Over the last 12 months, the stock is +5.8% vs. +15.5% for FTSE World Europe. An improved outlook for EDF’s balance sheet has, in our view, allowed the shares to re-rate against the sector. »

La publication comprenait plusieurs points positifs, comme l’ont souligné plusieurs brokers

• un relèvement « subtil » de prévision: le chiffre d’affaires de 2013 était attendu stable en février; désormais, il sera « au moins stable »;
• des prises de commandes qui augmentent plus vite que le chiffre d’affaires (+5,5%), et qui assure au groupe une bonne visibilité « même si un ralentissement des prises de commandes sur le reste de l’année semble possible »;
• les données sur le trafic semblent également donner des signes d’amélioration, avec des données en très légère baisse (-0,3%).

Pour Goldman Sachs, cette publication devrait conduire à un mouvement de révision en hausse des prévisions de résultats (graphique).

Source: Factset

Même sentiment positif chez Raymond James, où Arnaud Palliez et Julie Androus notent des perspectives de croissance mal valorisées par le marché:

« we think that Vinci is the best vehicle to play growing infrastructure needs despite its very strong exposure to Europe and its depressed construction markets (~87% of total sales in 2012). Its long-term potential, underpinned by solid cash generation (2012 operating FCF yield of 9.6%) and strong expertise is undervalued in our view. »

Après ce bond début d’année, Vinci semble encore offrir un certain potentiel de revalorisation sur le plan boursier, même si sa marge de sûreté s’est quelque peu réduite.

Le consensus des analystes a un objectif de cours de 44,28€/action. Mon estimation de la valeur intrinsèque de Vinci ressort à 47,43€ par action, ce qui signifie que l’action offre une meilleure marge de sûreté vers 33€. Avec un cours de près de 37€, elle reste encore bon marché.

L’historique des ratios boursiers de Vinci donne un message à peu près identique.

Source: Factset, weeko

Idem lorsque l’on regarde le PER prospectif à 12 mois:

Source: Factset, weeko

Si l’histoire de croissance de Vinci, telle que décrite au cours du premier trimestre, se confirme, les investisseurs commenceront peut-être à s’intéresser un peu plus à l’histoire de ce groupe exposé à la fois à une activité à forte récurrence et génératrice de cash-flows (les concessions) et un métier cyclique qui n’attend qu’une amélioration de la conjoncture pour repartir (la construction).

« Les perspectives de croissance soutenue de l’activité de Gameloft (essor des smartphones/tablettes + succès du modèle freemium) avec un fort levier opérationnel (stabilisation des effectifs après 3 années de recrutements intensifs) expliquent notre recommandation Achat (objectif = +22% à 6 €) – Nous sommes plus prudents sur Ubisoft (Neutre – objectif = +8% à 9 €) dont le profil s’avère moins attrayant (diversification problématique avec une forte exposition à Assassin’s Creed, marché mature des jeux physiques avec une visibilité limitée sur les prochaines consoles, marges moins élevées malgré un effet taille favorable et une moindre concurrence…). »

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Source: Exane BNP Paribas

Le graphique ci-dessus illustre parfaitement la thèse d’Exane: il montre que pour certains secteurs d’activité, valorisation et rentabilité sont soit, simultanément, au-dessus ou au-dessous de leur « norme » de long terme (appréhendée par des moyennes et écarts-types historiques sur 25 ans).

Ce que dit aujourd’hui le marché est la chose suivante: certains secteurs sont en déclin structurel et d’autres sont en croissance structurelle; comme si cette situation devait être immuable…

« the market appears to be saying Food & Beverage, Personal & Household Goods, Healthcare and Chemicals have experienced positive structural change, while Real Estate, Oil & Gas, Telecom, Utilities, Travel & Leisure and Basic Resources appear to be viewed as facing structural deterioration. »

La notion de « retour à la moyenne » aurait donc disparu (tout comme, implicitement, celle de cycle économique).

Une telle dichotomoie serait même propre au marché européen, car on n’observe pas de tels écartements de valorisation aux Etats-Unis.

Richards et Stuart Bischop proposent donc de déconstruire ces anticipations et de voir sur quelles données fondamentales elles s’appuient ? 3 thèses sont avancées pour justifier les primes de valorisation des secteurs dits « défensifs » ou à « croissance visible »:

Des niveaux de rentabilité structurellement élevés

Cette thèse s’appuie sur l’idée que les marchés émergents voient se développer une classe moyenne de plus en plus importante, qui offre un relais de croissance presqu’inépuisable aux entreprises des secteurs défensifs (biens de consommation courante, boissons, alimentation…).

Si l’évolution des marges nettes sur longue période semble confirmer cette thèse, la rentabilité des fonds propres donne une autre perspective, indique Exane: le RoE des secteurs défensifs est en ligne avec sa moyenne historique. La déconnexion entre marge et rentabilité tiendrait à l’effet de levier (endettement). Conclusion d’Exane:

« there is little in the realised return profiles of these sectors – which are not as strong as the margin trends alone – that justifies continued multiple expansion. One can argue that this will come through in the future, but with the market generally sceptical on so many issues, it appears these sectors are being given a disproportionate ‘benefit of the doubt’ valuation premium. »

Des actions ayant les vertus d’obligations

Deuxième thèse, celle des « bond like equities » (« les actions qui ressemblent à des obligations »). La répression financière des banques centrales force les investisseurs à aller chercher du rendement sur des classes d’actifs plus risquées. Et au sein des actions, les sociétés offrant une faible volatilité de leurs résultats et une bonne protection de leurs dividendes par les cash-flows générés seraient la meilleure source de rendement à acheter.

Pour Exane, si l’on prend une perspective historique suffisamment longue (30 ans en l’occurence), on se rend compte que la volatilité des secteurs défensifs n’est pas très sensiblement inférieure à celle du marché. Se focaliser uniquement sur le rendement peut donc être une source de prise de risque excessive:

« In practice any investment decision will clearly go beyond a simplistic focus on yield – especially where elevated yields come with sustainability risk. And ‘volatility’ can be measured in many different ways. An alternative approach could, for example, focus on the visibility of earnings, cashflow and dividend payment over the coming years.
(…)
So to conclude on this point, describing these secular growth sectors as ‘bond-like’ may be a convenient sales pitch but does not appear to be underpinned by hard evidence.
We see good reason to prefer these stocks to corporate bonds. But that’s not the point – we would prefer other equities more! The real conclusion here is that they are simply not ‘corporate bond substitutes’. »

Croissance et prime de rareté

Le 3è argument avance l’idée que dans un environnement de croissance économique faible, les investisseurs n’auront aucune difficulté à payer une prime pour les valeurs de croissance.

Avec des taux d’intérêt durablement faibles, le potentiel de valorisation des valeurs de croissance devient significatif.

Cette partie finale de l’étude d’Exane est intéressante, car elle tente de déterminer ce qui est actuellement intégré dans les cours de Bourse des valeurs de croissance.

A partir de modèles de valorisation basiques (DDM), les stratégistes du courtier tentent de déterminer quelles hypothèses implicites de rentabilité sont nécessaires pour justifier les multiples de valorisation observés. Les deux graphiques suivants comparent le secteur boissons-alimentation et le marché européen:

Source: Exane BNP Paribas

Source: Exane BNP Paribas

Pour trouver encore du potentiel de hausse au secteur des boissons-alimentation suppose de prendre des hypothèses de rentabilité et de coût du capital particulièrement optimistes.

« this demonstrates our major concern with the Food & Beverage and Personal & Household Goods sectors. Current valuations imply the very high wedge between the return on equity and cost of equity is sustainable. The bulls on the sector will argue it can even expand. The ‘power of brands’ certainly presents formidable barriers to entry. »

La conclusion d’Exane est donc claire: les valeurs de croissance sont en situation de bulle:

« …if the definition of an investment bubble is a price that has detached from fundamentals, then it would be unfair to label the market’s favoured ‘structural growth’ sectors as having entered bubble territory. In absolute terms, the near-term P/E ratings of these sectors can be justif ied. But where assumptions are prudent elsewhere, there is a level of optimism already baked in to these sectors. »

Les investisseurs auraient donc intérêt à faire grandement attention à ces secteurs et chercher de la valeur ailleurs:

« And that summarises our problem with these sectors, why investors are apparently comfortable pushing ratings perilously close to ‘fair value’ here, while in other areas of the market the disconnect between current pricing and an appropriate go-to valuation is far more meaningful. In relative terms, there is simply far more to play for in potential valuation upside elsewhere. »

La production d’hydrocarbures a reculé de 2% à 2,323 millions de barils par jour. Sur le période, le cours moyen du baril de Brent a cédé 5% à 112,6$ et le prix moyen de vente de liquides a baissé de 7% à 106,7$.

Lien vers le communiqué de presse.

La baisse des marges (taux de marge brute à 29,4% contre 30,2% un an plus tôt) s’explique par des volumes en repli, explique le groupe. Toutes les divisions ont été déficitaires sur le trimestre, notamment l’activité Réseaux et plates-formes (-107M€ contre -152M€ au 1er trimestre 2012).

Lien vers le communiqué de presse.

Lien vers le communiqué de presse.

Lien vers le communiqué de presse.

Lien vers le communiqué de presse.

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Les analystes du broker ne cachent pas leur surprise (déception?):

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Lien vers le communiqué de presse.

Le groupe anticipe une baisse de 0,7% du marché publicitaire en France (source: Institut Warc) contre une précédente prévision de +1,3%.

Les ventes du groupe ont reculé de 13% dans le papier mais ont progressé de 3,3% sur Internet (+5,4% dans le Search et -2,5% pour Display, sites & marketing).

Lien vers le communiqué de presse.

Peugeot avertit néanmoins qu’il devra prendre de nouvelles mesures d’économies pour atteindre un free cash flow à l’équilibre en 2014. Il annonce l’ouverture d’une négociation sur un accord de compétitivité au 2è trimestre.

En France, les ventes de services mobiles ont chuté de 8,1% à 2,16 milliards d’euros et les services fixes ont reculé de 4,3% à base comparable à 2,66 milliards d’euros.

Le groupe confirme ses objectifs de cash flow organique et de dividende pour l’exercice 2013.

Lien vers le communiqué de presse.

AVERTISSEMENT

L’auteur du post détient des titres France Télécom en portefeuille.

Lien vers le communiqué de presse.

Lien  vers le communiqué de presse.

GDF Suez a néanmoins confirmé ses objectifs pour 2013: résultat net récurrent entre 3,1 et 3,5 milliards d’euros, EBITDA entre 13 et 14 milliards d’euros, ratio dette nette sur EBITDA inférieur ou égale à 2,5 et investissements bruts compris entre 7 et 8 milliards d’euros.

La dette nette s’établit à 41,6 milliards d’euros.

Lien vers le communiqué de presse.

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Source: Bank of America Merrill Lynch

Bank of America Merrill Lynch publie depuis quelques années une analyse très poussée des composants (coûts, fournisseurs) entrant dans la ligne d’assemblage d’une voiture particulière en Amérique du Nord. La dernière édition de cette étude, publiée la semaine dernière, estime à 14,050$ par véhicule la valeur de ces équipements, soit une croissance de 2% par an entre 2000 et 2012.

Source: Bank of America Merrill Lynch

L’analyse de BofAML montre que la majorité des composants provient d’équipementiers nord-américains (44%) et européens (38%), ces derniers ayant capté une part de marché importante au fil des ans.

L’industrie des équipementiers semble se porter mieux, si l’on en croit Merrill Lynch:

« Results across the auto value chain have been fairly robust over the past couple of years, driven by both top line strength and improving margins. While we expect incremental margins to return to more normal historical levels, we believe revenue growth and a continued focus on controllable costs will allow companies to maintain solid levels of profitability and cash flow, and continue to return value to shareholders. This will likely be a key driver for automotive stocks in the future. »

Dans une industrie en recomposition permanente, et très dépendante du cycle économique, les gagnats seront les entreprises diversifiées (en termes de clients et de zones géographiques), recentrées et disposant d’une avance technologique, selon la banque américaine:

« Our analysis of the global supplier industry suggests there is opportunity for growth, profits, and returns in the $1.1 trillion auto supplier industry. Vehicle production is still the key driver of supplier revenue, but favorable trends in global expansion, content growth, consolidation, and OEM outsourcing should support increases in the value of the global component system market in the long run.
In particular, three component systems have the most attractive growth profiles based on a combination of increasing content, relatively low levels of outsourcing, and potential for consolidation, in our view (Table 2). These three systems are the engine, transmission, and electronics.
For suppliers in general, the rationalization phase has morphed into recovery with consolidation continuing.
The current debate among investors is increasingly focused on five key fundamental factors: 1) How severe the European volume decline will be and when bottom will be reached; 2) normalizing incremental margins; 3) raw materials; 4) is the current industry discipline structural; 5) how value will continue to be returned to shareholders. Over the past few years, volume and operating leverage have offset raw material cost increases, and will likely continue to help in 2013, although margin expansion will probably slow. Additionally, in the longer term, raw materials costs and OEM price downs will likely keep margins from going to the moon.
Large, diversified (by geography and customer), focused (by segment), technologically advanced, and financially sound Tier 1 suppliers will be the winners, in our opinion, as OEMs look for strong partners to supply their global platforms. »

Source: Bank of America Merrill Lynch

bioMérieux est encore trop dépendant du marché européen. Et malgré une activité (diagnostic in vitro) en théorie peu sensible à la conjoncture, et même hautement utile au regard des enjeux de santé publique, ses ventes ont été pénalisées par un environnement économique récessif.

Pour l’analyste de CM-CIC Securities, les explications de cette contreperformance sont de plusieurs ordres:

« contexte en Europe toujours difficile, en particulier en Europe du Sud, ralentissement de la dynamique de croissance dans les pays émergents, effet de base défavorable dans le segment des Applications industrielles (arrêt de commercialisation de certains produits distribués par AES) sont les principaux responsables de cette moindre performance. »

Le problème du groupe est que les relais de croissance – Amérique du Nord, Asie Pacifique – ne parviennent pas vraiment à jouer leur rôle, faute sans doute à un manque de taille critique. Au final, bioMérieux affiche un maigre +0,1% de croissance interne sur le trimestre, rendant difficile à atteindre les objectifs de croissance annuelle.

Comme l’explique CM-CIC, pour tenir ces objectifs, bioMérieux devra afficher au moins 4% de croissance au cours des 3 prochains trimestres, dans un environnement économique toujours difficile.

Le discours rassurant (et de circonstance) tenu par Jean-Luc Bélingard, PDG du groupe, n’empêche pas les investisseurs de prendre leurs bénéfices, après une belle progression du titre au cours des 12 derniers mois (+18%).

Il faut dire que le pari de croissance de bioMérieux repose sur le lancement de 3 nouvelles plates-formes, dont l’impact sur les ventes se fera surtout sentir au second semestre.

D’un point de vue boursier, le titre n’affiche pas des ratios de valorisation excessifs – mais il n’est pas non plus bon marché, loin s’en faut. Il affiche actuellement un P/E 12 mois forward de 15,9x contre une moyenne historique de 18,1x et un ratio EV/EBITDA de 8,7x contre une moyenne historique de 9,8x.

Le hiatus boursier dans lequel se trouve bioMérieux est plus facile à comprendre lorsque l’on compare le ratio cours sur actif net à la rentabilité des fonds propres. Sous cet angle, les investisseurs montrent qu’il ne seront prêts à s’intéresser au titre que lorsque les perspectives de rentabilité seront meilleures. A voir le début de l’année 2013, il faudra sans doute qu’ils attendent un peu.

Source: Factset, weeko

Pour Kepler:

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les résultats du fabricant de semi-conducteurs sont encourageants:

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]]> http://weeko.fr/2013/04/23/stmicroelectronics-monte-sur-des-signaux-encourageants/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/accor-une-eviction-mal-venue-oddo/ http://weeko.fr/2013/04/23/accor-une-eviction-mal-venue-oddo/#comments Tue, 23 Apr 2013 07:37:14 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13125 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Selon la presse, Dennis Hennequin pourrait être évincé de la direction d’Accor, suite à des désaccords stratégiques avec les actionnaires de référence du groupe hôtelier – Eurazeo et Colony Capital. Oddo estime pourtant que la stratégie du PDG est la … Lire la suite →]]> Selon la presse, Dennis Hennequin pourrait être évincé de la direction d’Accor, suite à des désaccords stratégiques avec les actionnaires de référence du groupe hôtelier – Eurazeo et Colony Capital. Oddo estime pourtant que la stratégie du PDG est la bonne et que cette nouvelle, si elle se confirmait, pourrait remettre en cause les décisions prises jusqu’ici. Un sentiment partagé par d’autres brokers.

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]]> http://weeko.fr/2013/04/23/accor-une-eviction-mal-venue-oddo/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/stmicroelectronics-prevision-de-ventes-du-2e-trimestre-inferieure-aux-attentes/ http://weeko.fr/2013/04/23/stmicroelectronics-prevision-de-ventes-du-2e-trimestre-inferieure-aux-attentes/#comments Tue, 23 Apr 2013 06:52:34 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13121 Lire la suite →]]> STMicroelectronics a annoncé hier soir une perte nette de 171M$, liée à sa JV ST-Ericsson, ainsi que des prévisions de croissance au 2è trimestre 2013 inférieures aux attentes du marché. Le fabricant de semi-condutcteurs a indiqué tabler sur une activité en hausse de 3% par rapport au trimestre précédent (+ ou – 3,5 points de pourcentage). Selon Bloomberg, les analystes anticipaient 6% de croissance.

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/stmicroelectronics-prevision-de-ventes-du-2e-trimestre-inferieure-aux-attentes/feed/ 1 http://weeko.fr/2013/04/23/michelin-ventes-trimestrielles-inferieures-aux-attentes/ http://weeko.fr/2013/04/23/michelin-ventes-trimestrielles-inferieures-aux-attentes/#comments Tue, 23 Apr 2013 06:45:05 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13117 Lire la suite →]]> Le chiffre d’affaires du 1er trimestre de Michelin est ressorti 3% en-deçà des attentes du consensus, en grande partie à cause des changes et d’un effet mix-prix moins favorable qu’anticipé, note Société Générale.

La banque maintient son avis « achat » et abaisse son objectif de cours de 79 à 78€.

« We trim our full-year earnings forecasts only slightly, even after a tough Q1, as the overall picture remains consistent with our expectations. We now align our volume growth forecast with the company’s expectation of stable volumes (previously we were looking for +1%), after taking into account a new gain on input costs (vs €320m est.) and pricing assumption (vs -€20m). Given ongoing start-up costs, our FY EBIT estimate now stands at €2.42bn, in line with 2012, instead of €2.46bn. The risk to this estimate is the pace of volume growth in H2; but the unusually tough start to the year leads us to expect a catch-up effect in the coming quarters. Regarding price-mix, it seems that the effort to reposition prices lower within the premium tyres segment is complete and should not impact H2 to the same extent.
We have made minor changes to our 2014 and 2015 estimates, with EBIT before one-offs reduced by €30m to respectively €2.67bn and €2.99bn. Restructuring costs on truck tyres in Europe may affect net profit if the group does not see a significant recovery. »

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/michelin-ventes-trimestrielles-inferieures-aux-attentes/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/schneider-electric-chiffre-dafffaires-inferieur-aux-attentes/ http://weeko.fr/2013/04/23/schneider-electric-chiffre-dafffaires-inferieur-aux-attentes/#comments Tue, 23 Apr 2013 06:37:23 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13113 Lire la suite →]]> Les ventes trimestrielles de Schneider Electric sont ressorties 3% en-deçà des attentes du consensus, observe Société Générale.

La baisse d’activité en organique (-2,7%) est également plus importante que prévu par la banque (-2,2%). Le groupe a également pâti d’un moindre nombre de jours ouvrés (-1,6%), qui devrait être récupéré au 3è trimestre.

SocGen ne modifie pas son avis sur le titre (« achat », objectif 64€):

« Schneider stressed that the Q1 market trends were in line with its expectations and reiterated its FY 13 targets of a low-single digit organic growth and an adjusted EBITA margin equalling or exceeding 14.7% (SGe 15.2%). Although our 2.6% growth forecast looks on the high side, we estimate upside to margins remains strong even in a no-growth environment. »

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/schneider-electric-chiffre-dafffaires-inferieur-aux-attentes/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/ingenico-reitere-ses-objectifs-financiers/ http://weeko.fr/2013/04/23/ingenico-reitere-ses-objectifs-financiers/#comments Tue, 23 Apr 2013 06:30:24 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13109 Lire la suite →]]> L’activité d’Ingenico a progressé de 26% au cours du 1er trimestre 2013 à 303M€, profitant de la contribution d’Ogone (12M€) et d’une base de comparaison favorable. Les ventes ont été particulièrement dynamiques en Asie-Pacifique (+81% à données comparables), dans la zone EMEA (+59%) et en Amérique du Nord (+30%). Le fabricant de terminaux électroniques de paiement confirme ses objectifs financiers pour 2013: croissance organique supérieure ou égale à 8% et marge d’EBITDA supérieure à 18,5%.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/ingenico-reitere-ses-objectifs-financiers/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/medica-les-ephad-boostent-lactivite/ http://weeko.fr/2013/04/23/medica-les-ephad-boostent-lactivite/#comments Tue, 23 Apr 2013 06:26:03 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13106 Lire la suite →]]> Les ventes trimestrielles de Medica ont progressé de 10% à 188,1M€, tirée par le dynamisme des EPHAD (+13% dont +11% en organique). Le groupe confirme sa prévision d’une croissance organique d’au moints 7% en 2013.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/medica-les-ephad-boostent-lactivite/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/schneider-electric-confirme-ses-objectifs-financiers/ http://weeko.fr/2013/04/23/schneider-electric-confirme-ses-objectifs-financiers/#comments Tue, 23 Apr 2013 05:41:28 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13101 Lire la suite →]]> Schneider Electric annonce une baisse de 3,7% des ventes au cours du 1er trimestre à 5,21 milliards d’euros (dont -2,7% en organique), en raison d’une chute de l’activité Building (-8,1% en organique) et en Europe (-7% en organique).

Le groupe confirme ses objectifs: croissance organique modérée et marge d’EBITA ajustée stable à en légère hausse.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/schneider-electric-confirme-ses-objectifs-financiers/feed/ 1 http://weeko.fr/2013/04/23/faurecia-les-acquisitions-soutiennent-lactivite-17/ http://weeko.fr/2013/04/23/faurecia-les-acquisitions-soutiennent-lactivite-17/#comments Tue, 23 Apr 2013 05:20:05 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13097 Lire la suite →]]> Les ventes du 1er trimestre de Faurecia ont augmenté de 1,7%, à 4,37 milliards d’euros, grâce aux acquisitions (usine du Michigan rachetée à Ford, 2è client du groupe). A périmètre et changes constants, l’activité de l’équipementier automobile (sièges, échappements…) s’est contractée de 0,9%.

Par zones géographiques, les ventes de produits en Europe enregistrent une chute de 9,9% (en organique) que ne compensent pas les autres régions, notamment l’Asie (+20%).

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/faurecia-les-acquisitions-soutiennent-lactivite-17/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/23/safran-releve-sa-prevision-de-chiffre-daffaires-2013/ http://weeko.fr/2013/04/23/safran-releve-sa-prevision-de-chiffre-daffaires-2013/#comments Tue, 23 Apr 2013 05:16:38 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13095 Lire la suite →]]> Safran annonce une progression de 9,5% des ventes du 1er trimestre à 3,404 milliards d’euros (+9,6% en organique). Cette bonne progression, due aux activités de propulsion (+15,3% en organique), conduit le motoriste à relever sa prévision de croissance pour l’exercice en cours de +5% à +7%.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/23/safran-releve-sa-prevision-de-chiffre-daffaires-2013/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/stallergenes-repli-de-04-des-ventes-trimestrielles/ http://weeko.fr/2013/04/22/stallergenes-repli-de-04-des-ventes-trimestrielles/#comments Mon, 22 Apr 2013 16:33:45 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13091 Stallergènes a enregistré une baisse de 0,4% de son chiffre d’affaires du 1er trimestre à 74,5M€, les marchés hors Europe (+39%) ayant contrebalancé le repli de l’activité en Europe du Sud notamment (-2,7%).

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/stallergenes-repli-de-04-des-ventes-trimestrielles/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/seche-environnement-en-perte-suite-a-de-lourdes-provisions/ http://weeko.fr/2013/04/22/seche-environnement-en-perte-suite-a-de-lourdes-provisions/#comments Mon, 22 Apr 2013 16:29:55 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13087 Lire la suite →]]> Séché Environnement a clôturé l’exercice 2012 sur une perte nette de 82,4M€, suite à une provision de 97,7M€ liée à Hime (holding de contrôle de la Saur) et à une nette détérioration de sa rentabilité. Pour 2013, Séché table sur une marge d’exploitation de 10% des ventes hors IFRIC12. La marge d’exploitation atteindrait plus de 12% à l’horizon 2016.

Le chiffre d’affaires hors IFRIC12 progress de 0,5% à 425M€, tandis que l’EBE chute de 18% à 79,6M€, sous l’effet d’une baisse des volumes de déchets stockés, du recul de certains marchés industriels et de la moindre disponibilité de certains incinérateurs (dont celui de Strasbourg-Sénerval).

Le groupe proposera un dividende de 0,95€/action.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/seche-environnement-en-perte-suite-a-de-lourdes-provisions/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/sopra-confirme-ses-objectifs-annuels/ http://weeko.fr/2013/04/22/sopra-confirme-ses-objectifs-annuels/#comments Mon, 22 Apr 2013 16:17:03 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13084 Lire la suite →]]> Sopra annonce une hausse de 12% de son chiffre d’affaires du 1er trimestre à 321,3M€ (dont +2,4% en organique). La SSII confirme ses objectifs financiers pour 2013: croissance organique entre 2% et 5%, et dette nette comprise entre 150 et 170M€.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/sopra-confirme-ses-objectifs-annuels/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/michelin-baisse-de-81-du-chiffre-daffaires-confirmation-des-objecti/ http://weeko.fr/2013/04/22/michelin-baisse-de-81-du-chiffre-daffaires-confirmation-des-objecti/#comments Mon, 22 Apr 2013 16:13:18 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13082 Lire la suite →]]> Michelin annonce une baisse de 8,1% de ses ventes trimestrielles à 4,88 milliards d’euros, impacté par une chute de 13% de ses activités de spécialités. Le groupe confirme ses objectifs financiers pour 2013, en indiquant que l’effet matières premières sera positif à hauteur de 550M€, et devrait compenser un effet mix-prix de 300M€.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/michelin-baisse-de-81-du-chiffre-daffaires-confirmation-des-objecti/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/eads-plus-de-risque-significatif-de-retour-de-papier-focus-sur-les-aux-fondamentaux-rbc/ http://weeko.fr/2013/04/22/eads-plus-de-risque-significatif-de-retour-de-papier-focus-sur-les-aux-fondamentaux-rbc/#comments Mon, 22 Apr 2013 13:43:21 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13076 Lire la suite →]]> Le risque de retour de papier sur EADS est en train de disparaître de l’écran radar des investisseurs, affirme RBC dans une note publiée aujourd’hui. La banque canadienne estime que le marché va désormais focaliser son attention sur les fondamentaux du groupe, et notamment sur les programmes d’Airbus (A350 en tête), ainsi que sur les annonces de prises de commandes lors du salon du Bourget, en juin. Elle relève son avis sur le titre à « Surperformance », et un objectif de cours relevé de 43 à 45€.

« Farewell Lagardere and Daimler
Both strategic shareholders have sold down their respective c.7.4% stakes. This is in addition to the c.5% that Daimler sold down last December and another ~1.5% from the Spanish state, so in all the free float is up from ~49% in December 2012 to 70%+. We view the consummation of the larger free float as a long-term benefit.
Still buyback potential
Having already spent ~€1.6bn on buying out strategic stakes EADS has committed to purchasing another 43m shares through this summer. We estimate that all these share movements mean the sharecount will be down by 7% in H1 2013 (out of a 15% buyback programme) at a cash cost of ~€3.3bn (out of a cash ceiling of €3.75bn). We have built in the full €3.75bn being hit by the end of 2013, taking the share count down by ~8.5% YoY. After 2013 we are modeling further repurchasing at ~80% of post-divi free cash flow (RBC-defined).
All eyes on A350
We see investor attention going back to commercial aircraft programmes where the A350 will be in full focus. Whilst Airbus has said a Paris Airshow first flight is not likely, we have not heard anything in the supply base to suggest that the summertime first flight is off track. We are also impressed with how Airbus has continually warned about A350 risk and appears to be taking its time, thus we are willing to increase our Airbus multiple. We also think that with homefield advantage in Paris we could see a decent order.
EPS and target price update
Our combined 2013-15 EPS is down 2% as we adjust for the buyback events and factor in the new $1bn in debt. On valuation we are increasing our Airbus target multiple from 13x to 14x in our sum-of-the-parts – a c.10% discount to Boeing Commercial. We arrive at a 12.9x target multiple, which to us looks fair given where we are in the aero cycle with A350 risk ahead.
Time to step back in
The secondary shuffle is re-done so we are comfortable again with EADS as an A&D stock, rather than event driven. The A350 will continue to be the swing factor for EADS, but with 20%+ EPS CAGR for the next few years we see decent upside from here. »

 

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/eads-plus-de-risque-significatif-de-retour-de-papier-focus-sur-les-aux-fondamentaux-rbc/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/allocation-dactifs-japon-et-us-toujours-en-tete-au-sein-des-actions/ http://weeko.fr/2013/04/22/allocation-dactifs-japon-et-us-toujours-en-tete-au-sein-des-actions/#comments Mon, 22 Apr 2013 13:31:02 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13074 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Les actions japonaises (TOPIX) et américaines (S&P 500) affichent toujours les meilleures performances depuis le début de l’année. Mais l’écart entre ces deux classes d’actifs sont de plus en plus différenciée. Eléments d’explication apportés par les stratégistes de JPMorgan, ainsi … Lire la suite →]]> Les actions japonaises (TOPIX) et américaines (S&P 500) affichent toujours les meilleures performances depuis le début de l’année. Mais l’écart entre ces deux classes d’actifs sont de plus en plus différenciée. Eléments d’explication apportés par les stratégistes de JPMorgan, ainsi que quelques commentaires sur les autres grandes classes d’actifs.

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]]> http://weeko.fr/2013/04/22/allocation-dactifs-japon-et-us-toujours-en-tete-au-sein-des-actions/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/flux-moins-de-monetaire-plus-dactions-et-dobligations/ http://weeko.fr/2013/04/22/flux-moins-de-monetaire-plus-dactions-et-dobligations/#comments Mon, 22 Apr 2013 13:19:40 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13072 Lire la suite →]]> Depuis le début de l’année, les investisseurs arbitrentau détriment des fonds monétaires et au profit des actions ET des obligations. La thèse de la « grande rotation » est donc quelque peu remise en question, si l’on en croit Citi et les données publiées par EPFR.

On notera également que la recherche de rendement conserve toujours une dynamique forte, justifiée par la conjoncture incertaine en Europe, voire aux Etats-Unis (publications macro moins encourageantes dernièrement) et en Chine également.

« Rotation Into Equities From Cash — Equity funds around the world have recorded more than $150bn of inflows this year (1.7% of AUM), according to EPFR. There have also been flows into bond funds (2.3% of AUM) and outflows from money market funds. There has clearly been a rotation into equities, but this has been at the expense of cash, not bonds.
More Into DM Equity Funds — According to EPFR, DM equity fund inflows have amounted to $120bn and have offset all of last year’s outflows (Figure 1). After a strong start to the year, demand for EM equity funds has slowed considerably and there have recently been net outflows.
International Investors Buying Japan —- Amongst the major equity regions the biggest flows this year have been into Japan. International investors have been big buyers of Japanese equities while domestic investors have been net sellers (Figure 2). Kenji Abe, Citi Japan Strategist, notes that some of the domestic selling has come from investors rebalancing their asset allocation after the considerable equity market gains.
The Global Search For Yield Intensifies — The expectation of unprecedented BoJ policy has further intensified the global search for yield. Global equities provide a dividend yield of 2.7%. This compares to a 10-year Treasury yield of 1.7% and JGB yield of 0.6%. Global flows into dividend funds have accelerated this year and amount to 4% of AUM in just four months. By comparison, flows into dividend funds totaled 6% of AUM for all of 2012. »

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/flux-moins-de-monetaire-plus-dactions-et-dobligations/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/le-stock-guide-amouse-bouche-de-linvestisseur-en-quete-didees/ http://weeko.fr/2013/04/22/le-stock-guide-amouse-bouche-de-linvestisseur-en-quete-didees/#comments Mon, 22 Apr 2013 11:40:30 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13063 Lire la suite →]]> Pour trouver des idées d’investissement, les « stock guides » (ou « guides de valeurs ») peuvent être un outil intéressant. A la différence du screening classique qui suppose de filtrer un univers de valeurs à partir d’une combinaison souvent exclusive de critères données, le stock guide offre une multitude de portes d’entrée dans le même univers.

Personnellement, cette lecture se fait généralement à partir d’un ou deux critères déterminants (multiple d’EBIT ou « Price to Book »), puis elle est complétée par l’analyse de l’ensemble des ratios et données fondamentales des titres qui donnent l’impression d’être attrayants, puisque faiblement valorisés.

Les gérants professionnels utilisent ces stock guides, mais ils ont aussi d’autres outils pour trouver des idées (souvent bien plus importants): la rencontre avec les dirigeants d’entreprises, les échanges avec les brokers (lorsque ces derniers travaillent réellement dans l’intérêt de leurs clients)…

Pour les particuliers, la génération de stock guides est une porte d’entrée qui est utile. Malheureusement, c’est un service qui n’existe quasiment chez aucun courtier en ligne, lacune que je me propose de combler sur mon blog (en accès payant, puisque la ressource n’est malheureusement pas gratuite).

Dans le document téléchargeable ici, se trouvent les données de consensus pour les sociétés composant l’indice SBF120. Si l’on considère les deux portes d’entrée évoquées précédemment (EV/EBIT 2014e et P/B 2014e), on trouve deux listes de 20 titres particulièrement attrayants sur le seul aspect de leur valorisation boursière.

Source: Factset, weeko

Source: Factset, weeko

De manière intéressante, ces deux listes font ressortir un grand nombre de valeurs cycliques, dans des secteurs aussi divers que l’énergie (Total, CGG, GDF Suez), l’aéronautique (Thales), les services informatiques (Steria, Capgemini), la finance (CNP Assurances, AXA, Crédit Agricole, Natixis, Société Générale, BNP Paribas), le transport (Air France-KLM), l’automobile (Peugeot, Michelin, Renault, Valeo) ou l’industrie (ArcelorMittal, Nexans, Eramet).

A partir de cette toute première sélection, il est important de faire deux choses: valider le caractère bon marché d’un titre par d’autres critères/ratios fournis dans le stock guide (autres ratios de valorisation comme le free cash flow yield ou le niveau de marges ou de rentabilité des fonds propres – le fameux « ROE »).

Il est ensuite indispensable de se faire sa propre idée de la valeur intrinsèque d’un titre – travail qui nécessite de s’intéresser aux comptes de l’entreprise, et ensuite d’utiliser des modèles d’évaluation.

Prenons le cas de Michelin (non détenu à titre personnel – cf l’avertissement en bas de page), sur lequel j’ai écrit suite à la publication des résultats annuels. Mes modèles de valorisation pointent une valeur intrinsèque de 77€/action (chiffre arrondi). Le consensus des analystes (Factset) se situe à 76,70€. Au cours actuel du titre (60,48€ au moment de la rédaction de ce post), Michelin présente donc une marge de sûreté d’environ 20% (décote entre le cours et la valeur intrinsèque).

Cette marge de sûreté pourra être jugée suffisante pour certains investisseurs comme une sorte d’assurance contre d’autres mauvaises nouvelles à venir sur le titre (rechute du marché automobile européen notamment). Il sera donc opportun de détenir Michelin en portefeuille.

On peut aussi compléter cette analyse par une analyse chartiste qui permettra de déterminer si le cours constitue un point d’entrée intéressant ou non (pas d’avis sur la question à titre personnel).

En ayant fait ce travail d’évaluation et de confrontation des points de vue, on peut arriver à composer un portefeuille de quelques titres ressortis d’une simple mini base de donnée sur les sociétés cotées en Bourse.

AVERTISSEMENT

L’auteur du post détient des titres ArcelorMittal, Eramet et Steria en portefeuille.

Par ailleurs, les données, les actualités, les informations ainsi que les conseils et commentaires élaborés par l’auteur du post sont fournis uniquement à titre d’information. Le visiteur ou l’abonné du site s’engage à avoir la capacité juridique et se reconnaît seul responsable de ses actes. La responsabilité de l’auteur du post ne saurait être engagée en cas d’erreurs, d’omission, d’investissement inopportun ou en cas de force majeure, d’évènements indépendants de sa volonté.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/le-stock-guide-amouse-bouche-de-linvestisseur-en-quete-didees/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/natixis-credit-suisse-redevient-acheteur/ http://weeko.fr/2013/04/22/natixis-credit-suisse-redevient-acheteur/#comments Mon, 22 Apr 2013 07:35:40 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13057 Lire la suite →]]> Credit Suisse adopte une opinion très bullish sur Natixis, relevant son objectif de cours de 3,20 à 4,20 euros, avec un avis revu à « surperformance » contre « neutre » auparavant. La thèse de la banque suisse est qu’outre la politique de retour de cash aux actionnaires, la restructuration de Natixis devrait rapidement conduire la banque à situation de capital excédentaire (estimée à 0,9€/action).

La thèse de l’analyste, Maxence Le Gouvello, est résumé en quelques « bullet points »:

« Cash return: The group will pay a €0.65 special dividend by September 2013 and we estimate it could generate €1.907bn of excess capital (€0.60 per share) in two to three years on the back of disposals and run-offs in its non-core assets and businesses.
Corporate governance: New management has shown investor-friendly corporate governance practices (dividend payout ratio at 50%, special dividend and capital structure simplification).
Core business: We review the options available to management which, we believe, could be raised during the Investor Day (expected by Q3 2013). The scenarios considered include an analysis of commercial banking, cash equities and European and US asset management businesses. We conclude that the RoTE of the core business could move from 9.3% to 13.9% in our base case, to 17.6% under our bull case.
Catalysts: (1) Investor day expected by Q3 2013. (2) Non-core asset disposals to free up capital.
Risks to our investment case: (1) limited free float (c.27%), (2) potential deterioration in US credit markets affecting the disposal of legacy assets; (3) French macro, as the group remains predominantly exposed to France.
We rate the four French banks as Outperform for different reasons: BNP Paribas is a flight to quality, Natixis for its cash return, Societe Generale as momentum is rebuilding and Credit Agricole for its solvency optimisation.
Valuation: Natixis trades 0.70x 2014E P/TBV, with a yield of 24.3% with 2012 dividend of €0.10 paid on 24 May and €0.65 by September 2013. »

Source: Credit Suisse

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/natixis-credit-suisse-redevient-acheteur/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/suez-environnement-marge-debitda-en-hausse-malgre-la-baisse-dactivite/ http://weeko.fr/2013/04/22/suez-environnement-marge-debitda-en-hausse-malgre-la-baisse-dactivite/#comments Mon, 22 Apr 2013 06:27:04 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13053 Lire la suite →]]> Suez Environnement annonce un repli de 2,6% (-2,6% en organique) de son chiffre d’affaires du 1er trimestre  à 3,5 milliards d’euros, mais indique que sa marge brute d’exploitation s’est améliorée de 15,8% à 16,3% en un an – en grande partie à cause des réductions de coûts engagées. La dette nette atteint 7,62 milliards d’euros au 31 mars (contre 7,46 milliards d’euros fin 2012).

La baisse d’activité dans les déchets Europe ressort à -4,6% (-5,3% en organique) et à l’international, l’activité se contracte de 5,7% (-4,1% en organique). L’eau en Europe progresse de 3,3% (+3,4% en organique).

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/suez-environnement-marge-debitda-en-hausse-malgre-la-baisse-dactivite/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/22/hermes-croissance-de-13-a-changes-constants/ http://weeko.fr/2013/04/22/hermes-croissance-de-13-a-changes-constants/#comments Mon, 22 Apr 2013 06:22:46 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13051 Hermès a enregistré une progression de 10,3% de ses ventes du 1er trimestre à 856,8M€ (contre 776,9M€). Hors effets de change, la croissance atteint 12,8%, tirée essentiellement par l’Asie-Pacifique et les vêtements et accessoires.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/22/hermes-croissance-de-13-a-changes-constants/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/21/hanami/ http://weeko.fr/2013/04/21/hanami/#comments Sun, 21 Apr 2013 17:16:15 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13044

Copyright Jocelyn Jovène, 2013

]]> http://weeko.fr/2013/04/21/hanami/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/21/stock-guide-sbf120/ http://weeko.fr/2013/04/21/stock-guide-sbf120/#comments Sun, 21 Apr 2013 16:18:56 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13039 Lire la suite →]]> Où trouver des idées d’investissement ? Dans un stock guide, bien évidemment. Ce service est généralement fourni par les brokers aux investisseurs professionnels. Mais souvent, les ratios de valorisation sont calculés à partir des prévisions des brokers, pas du consensus. C’est justement ce que je vous propose ici: un ensemble d’indicateurs fondamentaux, de performance et de ratios boursiers sur les titres composants le SBF120.

Enjoy!

]]> http://weeko.fr/2013/04/21/stock-guide-sbf120/feed/ 1 http://weeko.fr/2013/04/19/bilan-des-publications-de-resultats-du-1er-trimestre-en-europe/ http://weeko.fr/2013/04/19/bilan-des-publications-de-resultats-du-1er-trimestre-en-europe/#comments Fri, 19 Apr 2013 19:37:11 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13031 Lire la suite →]]> Barclays publie un pointage des résultats trimestriels de 39 sociétés composant l’indice Stoxx 600: sur les 31 sociétés ayant publié un chiffre d’affaires, 10 ont fait mieux que prévu et 11 moins bien. Et bizarrement, la Bourse a dans l’ensemble eu une réaction plutôt positive.

Au niveau des publications de résultats, la surprise médiane est de +1,9% avec 50% de résultats supérieurs aux attentes et 43% de résultats inférieurs.

« Results have generally underwhelmed: So far news has revolved around sales or production numbers as opposed to earnings. Of the 31 companies to have reported sales, ten have beaten and eleven have missed. With this in mind it is perhaps surprising that share prices in general have reacted positively. Only Consumer Discretionary and Materials stocks have underperformed materially on the day of results; our key UWs in these two sectors are Morrison and Kazakhmys.
US good, Europe bad: The most prominent theme is the diverging fortunes of Europe versus North America. Publicis, Akzo Nobel and Tesco explicitly mentioned softness in Europe but anecdotal commentary has been almost universally weak (although interestingly the inverse was true at SABMiller). Cold weather during much of the first quarter and the extra trading day last year due to the leap year are both having a noticeable impact on results. In Staples, our analysts rate Diageo, Pernod, Unilever and L’Oreal Overweight and would view any resultant weakness as a buying opportunity.
Unwilling to commit: It may be too early for many companies to set full year guidance and  corporates are still wearing a cloak of uncertainty. Michael Page flagged that demand for temporary employment is running higher than for permanent workers. While there are many plausible explanations for this, one is a lack of visibility about future demand and an unwillingness to commit to permanent headcount. This resonates with the recent downward correction in the ZEW survey of financial investor expectations.
Margins, margins, margins: We’re on margin watch. Our strategists recently commented the next leg up in European Equity markets is predicated on an inflection in profit margins. Since we wrote our last Earnings Scorecard, 2013 EPS estimates have fallen a further 1.1%. Materials (-3.8%) and Autos (-2.4%) have seen the greatest downgrades, while Media (+1.1%) is the only sector with material upgrades. In particular we’re keeping a keen eye on EPS versus sales beats as an early indicator for the direction of consensus margin estimates.
A few thoughts from across the pond: The US earnings season is further along than in Europe. Of the 43 S&P 500 companies already to have reported, 40% have beaten EPS expectations against only 16% misses. However, share price reactions have been poor, down 27bps on average. The reaction in Capital Goods (-290bps) has been particularly so. This corroborates evidence discussed in a recent note from our US analysts who highlight how optimistic investors have got in that sector. »

 

Source: Barclays

]]> http://weeko.fr/2013/04/19/bilan-des-publications-de-resultats-du-1er-trimestre-en-europe/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/19/sodexo-la-visibilite-sur-les-marges-en-question/ http://weeko.fr/2013/04/19/sodexo-la-visibilite-sur-les-marges-en-question/#comments Fri, 19 Apr 2013 11:51:37 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13024 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Sodexo a-t-il pris du retard sur son rival Compass pour protéger sa rentabilité ? C’est une question qu’on pu se poser les investisseurs à la lecture de ses résultats semestriels hier. Question à laquelle Sodexo a répondu en annonçant un … Lire la suite →]]> Sodexo a-t-il pris du retard sur son rival Compass pour protéger sa rentabilité ? C’est une question qu’on pu se poser les investisseurs à la lecture de ses résultats semestriels hier. Question à laquelle Sodexo a répondu en annonçant un plan de 180-200M€ d’économies sur 18 mois, sans toutefois empêcher une sanction boursière – justifiée au regard de multiples de valorisation généreux.

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La thèse de la banque résumée en moins d’une page (les passages en couleur sont surlignés par moi):

 « A number of negative cross currents continue to swirl around asset markets. First, European bank stocks remain near 8 month lows, post the botched Cyprus bail out and there are other worries in Europe too like the dangers posed by the proposed FTT. Second, N Korean events remain a concern. Third, the recent Boston bombs remind us that the threat from terrorism persists. But probably most importantly for markets, economic data in recent weeks has disappointed pretty much around the globe. This is even more the case in EM countries than developed markets. In the face of this news, risk aversion has risen modestly according to the GRAMI and a “risk-off” signal has been triggered.
So the open question is: do we still like risk assets and, if so, which ones? Taking the broader question first, yes we do continue to expect significant positive returns from global equities over 2013.

Citi’s base case is that there will be a reacceleration of global growth in 2014 from 2013, led in 2013H2 by a faster expansion of the US consumer as fiscal drag fades. Furthermore, earnings continue to grow and equity valuations are not stretched. Finally, monetary policies remain supportive, with ongoing Fed QE now supplemented by a similar sized balance sheet expansion in Japan. The UK could yet join in the party and even in EM economies, policymakers are likely to be leaning more towards ease/ less tightening as growth has slowed and there has been little impetus to inflation.
In effect, wobbles in equities may have started, in part, because of discussion about “tapering” or gradual withdrawal of Fed QE. But this is, for now, self limiting. With fiscal drag significant now, any tightening of financial conditions via lower stocks prices will likely draw forth increasingly dovish Fed commentary leading markets to extend the QE end game further into the future and hence limiting the damage.
Thus, while there is certain seasonality to equity market returns in recent years, with the second quarter a poor month, any setback now will likely present an opportunity to allocate more assets to equities. As a result, our medium term allocation remains long equities even though we have scaled back to neutral our short term tactical allocation. »

]]> http://weeko.fr/2013/04/19/citi-privilegie-les-actions-le-high-yield-us-et-le-cash/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/19/assurance-le-stock-picking-fait-la-difference-barclays/ http://weeko.fr/2013/04/19/assurance-le-stock-picking-fait-la-difference-barclays/#comments Fri, 19 Apr 2013 08:03:16 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13011 Lire la suite →]]> Plus que la macro, depuis 2012, ce sont les résultats financiers et le dividende qui contribuent à la performance des compagnies d’assurance en Bourse, selon Barclays.

Comme le montre le graphique suivant, les critères déterminants pour une sélection de titres sont le potentiel de croissance bénéficiaire et d’amélioration du dividende.

Source: Barclays

« Digging a little deeper into the results, the sub-sector analysis supports the ‘reliable dividend, positive earnings momentum’ argument, with the Reinsurers, Scandinavians and UK Life names all benefitting from strong tail winds in 2012″, ajoute Barclays.

Dans un environnement de compression des rendements (« yieldfall ») et de persistance de taux d’intérêt bas, la relation entre la performance boursière des assureurs et des « drivers » naturels comme les taux d’intérêt n’est pas linéaire.

« The equity markets, and the insurance sector in particular, have been highly correlated with interest rates, whether as a direct consequence (lower investment returns) or a secondary factor (low economic growth). However, the relevance of that correlation should fundamentally vary between stocks and business models, and for periods throughout the financial crisis we believe that distinction hasn’t been as clear as it should have been. »

En fait, c’est une analyse titre par titre qui s’impose aux investisseurs, avec des « découplages » marqués entre les réassureurs (Munich Re, Swiss Re) et l’évolution des taux d’intérêt. C’est également le cas pour certains assureurs, comme Allianz (baisse de la corrélation avec le Bund et les bons du Trésor), mais ce n’est pas le cas d’AXA, qui conserve une forte sensibilité à l’évolution des taux.

« We are underweight AXA relative to our European Insurance coverage, primarily because we see little earnings upside, and remain uncomfortable with the relative strength of its balance sheet. The actions the company took on its US Variable Annuity book at the end of 4Q should result in lower earnings volatility from that portfolio (although, paradoxically, this increases economic exposure to interest rates), which may help the company deliver a more predictable and reliable earnings stream.
This may help the company ease the correlation of its stock with interest rates and potentially help reduce the stubbornly high cost of equity implied by its valuation. But we believe this will continue to take some time as the stock demonstrates its greater earnings stability. »

Pour terminer; la liste des recos ainsi que quelques multiples de valorisation de l’univers couvert par la banque en Europe.

Source: Barclays

]]> http://weeko.fr/2013/04/19/assurance-le-stock-picking-fait-la-difference-barclays/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/19/sodexo-lamelioration-des-marges-a-larret-credit-suisse-degrade-le-titre/ http://weeko.fr/2013/04/19/sodexo-lamelioration-des-marges-a-larret-credit-suisse-degrade-le-titre/#comments Fri, 19 Apr 2013 07:29:28 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=13005 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Credit Suisse dégrade son avis sur Sodexo de « surperformance » à « neutre » (objectif revu de 79,2€ à 71,9€), estimant que la publication des résutalts semestriels du groupe de restauration collective illustre une dynamique de croissance bénéficiaire moins attrayante que son rival … Lire la suite →]]> Credit Suisse dégrade son avis sur Sodexo de « surperformance » à « neutre » (objectif revu de 79,2€ à 71,9€), estimant que la publication des résutalts semestriels du groupe de restauration collective illustre une dynamique de croissance bénéficiaire moins attrayante que son rival Compass.

 

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Source: Exane BNP Paribas

Beaucoup de rotation entre les styles de valeur et les secteurs depuis quelques semaines, sur fond d’environnement macro plus incertain, observent les stratégistes d’Exane BNP Paribas…

« There has been much style and sector rotation over the last 6 weeks. In stark contrast to most of 2H12 and January/February 2013, cyclicals have been underperforming defensives, value has been underperforming growth and small caps (more so on the Continent than in the UK) have been underperforming large caps.

(…)
« Sector leadership is equally confounding. Classic defensives like Food & Beverages, Healthcare, Utilities and Telecoms have been creeping up the leader board for the last few months. Cyclicals and financials have been increasingly playing second fiddle. »

Source: Exane BNP Paribas

Les raisons d’une telle rotation, plutôt rare, sont de différents ordres:

« One explanation is that asset re-allocation flows are supporting large cap, growth orientated and high quality names. (…)
Another is that names falling outsid  these categories have been left behind due to recent macro concerns (soft March/April survey data) and policy uncertainty (think Cyprus).
A third explanation is something we’ve been mindful of for a while – a Fed exit strategy. It’s not unusual for markets to undergo some rotation as the tightening debate starts to become mainstream (think 1H04). »

 

]]> http://weeko.fr/2013/04/19/rotation-des-styles-et-secteurs-au-sein-des-actions-europeennes/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/18/casino-confirme-ses-objectifs-financiers/ http://weeko.fr/2013/04/18/casino-confirme-ses-objectifs-financiers/#comments Thu, 18 Apr 2013 17:19:23 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12990 Lire la suite →]]> Casino annonce une progression de 34% de ses ventes trimestrielles à 11,68 milliards d’euros (dont +2,5% en organique), grâce à ses activités internationales. Le groupe confirme viser une croissance des ventes et du résultat opérationnel en 2013, malgré une conjoncture difficile en Europe et notamment en France, où les ventes du groupe ont reculé de 3,4% en organique.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/casino-confirme-ses-objectifs-financiers/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/18/loreal-croissance-organique-superieure-aux-attentes-au-1er-trimestre/ http://weeko.fr/2013/04/18/loreal-croissance-organique-superieure-aux-attentes-au-1er-trimestre/#comments Thu, 18 Apr 2013 17:15:13 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12988 Lire la suite →]]> L’Oréal a enregistré une croissance de5 % de son chiffre d’affaires du 1er trimestre à 5,93 milliards d’euros. A périmètre et taux de change constants, l’activité a progressé de 5,5%, dépassant les attentes du consensus. Les ventes ont été soutenues dans le grand public et le luxe, indique le groupe.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/loreal-croissance-organique-superieure-aux-attentes-au-1er-trimestre/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/18/erreur-monumentale-pour-deux-economistes-tres-en-vue/ http://weeko.fr/2013/04/18/erreur-monumentale-pour-deux-economistes-tres-en-vue/#comments Thu, 18 Apr 2013 09:14:05 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12984 Lire la suite →]]> Les travaux de Kenneth Rogoff et Carmen Reinhart, auteur du livre à succès Cette fois c’est différent ont fait beaucoup de bruit et ont pesé lourd dans le débat public sur le sujet de l’endettement public et des crises bancaires, ainsi qu’au sein des sphères gouvernementales. Trois économistes viennent de démontrer que leur analyse comportait de grosses erreurs de calcul, les conduisant à démonter la thèse d’une relation claire entre dette publique et croissance.

La thèse de Rogoff et Reinhart avance qu’une dette publique dépassant 90% du PIB (cas de la France cette année), un pays entrait dans un cercle vicieux rendant inévitable de sérieuses mesures d’austérité.

En reprenant les données utilisées par ces deux économistes, trois confrères de l’Université de Massachussetts – Thomas Herndon, Michael Ash, et Robert Pollin – n’aboutissent pas à la même conclusion. Voici le résumé du papier publié il y a peu et qui fait, lui aussi, grand bruit:

« Herndon, Ash and Pollin replicate Reinhart and Rogoff and find that coding errors, selective exclusion of available data, and unconventional weighting of summary statistics lead to serious errors that inaccurately represent the relationship between public debt and GDP growth among 20 advanced economies in the post-war period. They find that when properly calculated, the average real GDP growth rate for countries carrying a public-debt-to-GDP ratio of over 90 percent is actually 2.2 percent, not -0.1 percent as published in Reinhart and Rogoff. That is, contrary to RR, average GDP growth at public debt/GDP ratios over 90 percent is not dramatically different than when debt/GDP ratios are lower. »

L’article des 3 économistes est disponible ici. Ils mettent également à disposition les données utilisées sur cette page du Political Economy Research Institute.

Sur le blog The Exchange, Dean Baker va jusqu’à se demander si une erreur dans un fichier excel n’est pas la cause de la perte de milliers d’emplois aux Etats-Unis.

Selon Mediapart, Rogoff et Reinhart ont maintenu leur conclusion, mais le débat sur des erreurs d’estimation n’est pas nouveau. En début d’année, le patron de la recherche du FMI, Olivier Blanchard, admettait que l’estimation du multiplicateur fiscal avait été sous-estimé: en gros, lorsqu’un pays réduit ses dépenses publiques, la croissance diminue beaucoup plus fortement que prévu par les modèles économiques.

Depuis le début de la crise financière, la science économique donne l’impression qu’elle est une des rares disciplines scientifiques à ne pas bénéficier de courbe d’expérience… Embêtant lorsque l’on a la responsabilité d’éclairer les choix de politique économique qui influe directement sur la vie de millions de personnes.

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/erreur-monumentale-pour-deux-economistes-tres-en-vue/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/18/sodexo-sanctionne-apres-de-mauvais-resultats-semestriels/ http://weeko.fr/2013/04/18/sodexo-sanctionne-apres-de-mauvais-resultats-semestriels/#comments Thu, 18 Apr 2013 07:45:01 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12981 Lire la suite →]]> Un profit warning et des résultats semestriels en-deçà des attentes: voilà un cocktail explosif pour Sodexo, qui chute de près de 7% à la Bourse de Paris (9h45). Premières réactions de brokers.

Pour Natixis:

« Sodexo a publié ce matin des résultats S1 13 inférieurs à nos attentes en raison de la forte détérioration de son activité en Europe Continentale. La guidance 2013 est également relativement faible. Nous estimons que le titre devrait être sous pression aujourd’hui. »

Oddo Securities se dit globalement déçu par la publication du groupe de restauration collective:

« Sodexo a publié un résultat semestriel (Sept 2012-fév 2013) mauvais, impacté plus qu’attendu par les baisses de marges en Europe avec un Ebit S1 de 528m€ vs les attentes consensus Inquiry de 562m€ (570m Oddo). La croissance interne a ralenti à +2.2% sur le T2 ce qui constitue une déception (vs Compass notamment). Le groupe a abaissé sa guidance annuelle d’Ebit à 958m€ vs des ambitions précédentes au-delà de 984m€ (Ebit 2011/12) ie une baisse de marge de environ -10pb ; le management a par contre réitéré les ambitions 2014/15 de 6.3% de marge d’Ebit (ie +120p sur 2 ans) et augmenté significativement l’effort de cost-cutting dans les 18 mois. Compte tenu de la belle performance du titre, ces résultats restent une déception à nos yeux. »

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/sodexo-sanctionne-apres-de-mauvais-resultats-semestriels/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/18/carrefour-globalement-en-ligne-avec-le-consensus/ http://weeko.fr/2013/04/18/carrefour-globalement-en-ligne-avec-le-consensus/#comments Thu, 18 Apr 2013 07:37:43 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12978 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); La publication du chiffre d’affaires de Carrefour pour le 1er trimestre 2013 est en ligne avec les attentes de Natixis et avec le consensus (20,83 vs 20,88 mds€). Le reste de l'article est protégé, utilisez Cleeng pour le voir. le … Lire la suite →]]> La publication du chiffre d’affaires de Carrefour pour le 1er trimestre 2013 est en ligne avec les attentes de Natixis et avec le consensus (20,83 vs 20,88 mds€).

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Le groupe hôtelier a indiqué voir des tendances comparables entre le 1er et le 2è trimestre 2013, soit une contraction de l’activité plus sensible dans l’hôtellerie économique que dans le milieu-haut de gamme.

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]]> http://weeko.fr/2013/04/18/plastic-omnium-maintient-son-objectif-de-croissance-pour-2013/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/18/sodexo-revoit-en-baisse-son-estimation-de-resultat-operationnel/ http://weeko.fr/2013/04/18/sodexo-revoit-en-baisse-son-estimation-de-resultat-operationnel/#comments Thu, 18 Apr 2013 06:34:03 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12970 Lire la suite →]]> Au terme d’un premier semestre marqué par une conjoncture difficile, Sodexo affiche un résultat net de 236M€, en baisse de 21%. Le groupe de restauration collective indique qu’il vise pour l’exercice une croissance organique comprise entre 1% et 2% et un résultat opérationnel stable (il tablait en novembre 2012 sur une « croissance modeste » du résultat opérationnel). Les objectifs à moyen terme (croissance annuelle de 7%/an, marge opérationnelle de 6,3% fin de l’exercice 2014-2015).

Sodexo annonce une facture de 180-200M€ sur 18 mois pour mettre en place un plan de réduction des coûts.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/sodexo-revoit-en-baisse-son-estimation-de-resultat-operationnel/feed/ 2 http://weeko.fr/2013/04/18/carrefour-1er-trimestre-penalise-par-les-devises-les-hypers-a-la-peine/ http://weeko.fr/2013/04/18/carrefour-1er-trimestre-penalise-par-les-devises-les-hypers-a-la-peine/#comments Thu, 18 Apr 2013 06:26:13 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12967 Lire la suite →]]> Carrefour annonce une baisse de 1,3% de son chiffre d’affaires trimestriel à 20,83 milliards d’euros, pénalisé par l’évolution défavorable des devises brésilienne et argentine et par une baisse de 1,8% des ventes dans ses hypermarchés français (-2,6% hors essence). Le groupe indique qu’un effet calendaire a pénalisé l’activité en France à hauteur de 1,1%.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/carrefour-1er-trimestre-penalise-par-les-devises-les-hypers-a-la-peine/feed/ 1 http://weeko.fr/2013/04/18/remy-cointreau-anticipe-une-croissance-de-plus-de-15-de-son-resultat-dexploitation/ http://weeko.fr/2013/04/18/remy-cointreau-anticipe-une-croissance-de-plus-de-15-de-son-resultat-dexploitation/#comments Thu, 18 Apr 2013 06:21:38 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12965 Lire la suite →]]> Rémy Cointreau a annoncé ce matin une hausse de 16% (+8,8% en organique) des ventes annuelles à 1,19 milliard d’euros, grâce au développement soutenu de Rémy Martin (+21,5%). Le groupe de spiritueux prévoit une augmentation de plus de 15% de son résultat opérationnel (+10% en organique).

]]> http://weeko.fr/2013/04/18/remy-cointreau-anticipe-une-croissance-de-plus-de-15-de-son-resultat-dexploitation/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/accor-1er-trimestre-difficile-dans-lhotellerie-economique/ http://weeko.fr/2013/04/17/accor-1er-trimestre-difficile-dans-lhotellerie-economique/#comments Wed, 17 Apr 2013 19:35:29 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12960 Lire la suite →]]> Accor a enregistré une baisse de 1,2% de son chiffre d’affaires du premier trimestre 2013, à 1,23 milliard d’euros, dont -2,7% dans l’hôtellerie économique. Le 4è groupe hôtelier au monde a averti que le 2è trimestre serait aussi difficile que le premier. Une contreperformance attendue par plusieurs courtiers (Credit Suisse, Citi ou SG). Accor évoque des marchés difficiles en Europe du Sud, et, une activité stable dans les pays émergents par rapport au 4è trimestre 2012. Le groupe ne fait toujours aucun commentaire sur les objectifs financiers pour l’année.

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/accor-1er-trimestre-difficile-dans-lhotellerie-economique/feed/ 1 http://weeko.fr/2013/04/17/ppr-kering-fait-le-menage-la-fnac-en-bourse-le-20-juin/ http://weeko.fr/2013/04/17/ppr-kering-fait-le-menage-la-fnac-en-bourse-le-20-juin/#comments Wed, 17 Apr 2013 19:22:39 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12957 Lire la suite →]]> PPR (Kering) a officialisé la scission/cotation de la Fnac le 20 juin prochain, par le biais d’un communiqué de presse. 

Le groupe indique qu’il distribuera à ses actionnaires un complément de dividende de 2,25€/action, ainsi qu’un dividende complémentaire en actions Groupe Fnac à hauteur de 1 action Fnac pour 8 actions PPR/Kering détenues. Cela revient à distribuer 15.764.588 actions Fnac, représentant « un peu moins » de 95% du capital de la société à la date de détachement.

On notera que le document d’information relatif à la Fnac ne sera disponible que « fin avril ».

Les droits d’attribution d’actions Groupe Fnac seront cotés à partir du 20 juin 2013 et jusqu’au 15 mai 2015 (afin d’offrir une porte de sortie aux dirigeants de la société ? Aucune précision n’est donnée sur le sujet).

L’annonce de la scission de la Fnac date d’octobre 2012. On peut (re)lire un commentaire publié sur ce blog suite à cette annonce.

Rappelons également que la Fnac ne se porte pas comme un charme: l’an dernier, la Fnac (hors Fnac Italie) a réalisé un chiffre d’affaires de 4,06 milliards d’euros (-2,5%) et a vu sa marge opérationnelle diminuer de 50 pb, passant de 2,5% en 2011 à 2% en 2012. La société a dégagé un EBITDA de 3,5% des ventes contre 4,2% un an plus tôt (les infos sont en page 64 du rapport financier de PPR).

La surprise du chef (Pinault & co) sera de savoir combien de dette Kering laissera à son ancienne filiale. Espérons qu’au regard des cash-flows générés par son pôle luxe (moins par le pôle lifestyle), le groupe aura la générosité de ne pas trop plomber l’avenir du distributeur de biens culturels…

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/ppr-kering-fait-le-menage-la-fnac-en-bourse-le-20-juin/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/une-vue-globale-sur-les-rachats-dactions-citi/ http://weeko.fr/2013/04/17/une-vue-globale-sur-les-rachats-dactions-citi/#comments Wed, 17 Apr 2013 13:05:05 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12951 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Les sociétés qui opèrent des rachats d’actions se comportent plutôt bien en Bourse (cf l’exemple d’EADS), observent les stratégistes de Citi. Dans une note datée du 16 avril, ils montrent qu’au cours des 13 dernières années, les stratégies axées sur … Lire la suite →]]> Les sociétés qui opèrent des rachats d’actions se comportent plutôt bien en Bourse (cf l’exemple d’EADS), observent les stratégistes de Citi. Dans une note datée du 16 avril, ils montrent qu’au cours des 13 dernières années, les stratégies axées sur les rachats d’actions ont rapporté 13% par an en moyenne, avec un ratio de Sharpe (rendement ajusté du risque) supérieur à celui d’une stratégie de type high yield, dividendes élevés ou des actions mondiales. Seuls les bons du Trésor et le Bund offrent un rendement ajusté un peu meilleur.

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Reuters rapporte qu’à la nouvelle, le cours des crédit carbone a plongé de 40% à 2,63€ la tonne. La démarche de la Commission visait à reporter à 2019-2020 la mise aux enchères de 900 millions de tonnes de crédits carbone à émettre initialement entre 2014 et 2016. Un effort important, mais qui ne résout qu’une partie du problème, puisque selon Deutsche Bank, l’excès de crédit carbone atteindrait 1,4 milliard de tonnes. D’après la banque:

« The outcome of the vote is particularly negative for Verbund, Fortum and CEZ, and slightly negative for E.ON and GDF Suez. The outcome should be broadly neutral for RWE, and potentially positive for PPC, due to its high carbon intensity. Every E1/tonne reduction in long-run carbon prices is worth c.3%, c.3% and c.2% respectively off our valuations of Verbund, Fortum, and CEZ, if sustained. »

Bank of America Merrill Lynch avance d’autres estimations:

« We calculate that a c€2/t move in CO2 prices would weigh on 2015 EPS by 6-12% for Europe’s cleaner generators (Verbund, Fortum and CEZ) and by 1-3% for E.ON, GDF Suez, EGP and EDF. We see only very modest earnings sensitivity at RWE, SSE, CNA and most Southern European generators. Conversely, we see c10% average 2014-2016 EPS upgrades for Drax (DRX LN, 608.5p, B-1-8, Buy, PO 710p). »

Les conséquences à moyen terme sont toutefois plus larges, selon la banque américaine (même si le texte sera revoté dans un futur qui reste à déterminer):

« In our view, yesterday’s vote signals the political preference for protecting consumers over the environment, yet we believe CO2 regulation and / or taxation is not off the agenda: Opposing votes won by only 29 votes with 60 abstentions.
The backloading proposal will now return to the Environmental Committee of the EU Parliament – charged with finding a new consensus on how to treat the permit oversupply in the European CO2 trading scheme (ETS). While CO2 prices likely will continue to reflect the ETS’s uncertain future, we believe impetus for CO2 regulation will increasingly become a national topic – e.g. along the lines of the UK’s carbon floor. Outside the UK, we therefore suggest such schemes may yet once again reverse the fortunes of Europe’s power generators. »

Exane BNP Paribas dessine pour sa part plusieurs scénarios, sans toutefois exclure la petite mort du marché des crédits carbone:

« One cannot dismiss the possibility of the EU CO2 Emissions Trading Scheme (ETS) suffering a slow death. But there are three other potential scenarios, all of which could support CO2 pricing: 1) the EU Commission could come back with the same proposal but through a more lengthy procedure (and also, in order to address MP’s concerns over the negative impact on the economy, giving more detailed explanations of the State Aid  regulation it authorized back in Spring 2012), 2) more structural measures could be proposed (like the previous scenario, this would not occur before the September 2013 German elections given that fresh support would be required), 3) the ETS could be replaced by domestic measures that in the end would likely have a similar impact on utilities’ profitability (CO2 tax for instance). In parallel, we assess that the current CO2 price only prices in a 10% probability of structural measures being successfully implemented. While the CO2 price could move sideways before the German elections, we continue to believe it will be higher by the year end. »

Morgan Stanley a une vue un peu plus positive, tout en estimant que cette décision ne remet pas en cause son scénario de redressement des flux de trésorerie disponible à partir de 2014.

« A delay, but not necessarily the end of the ETS: we note that the Commission has not withdrawn its proposal and that the text could come back for a second reading, with some changes or at a time more suited politically. Adopting backloading was always to be a challenging process: it is proving to be the case.
What’s the alternative? We believe that EU institutions will do enough to keep the ETS mechanism alive and avoid fragmentation into a set of country level frameworks, as put forward in the UK. While it is politically tempting for many to put forward support for higher CO2 prices, it will be difficult to get widespread political support for an immediate tax or other system given the impact on power prices and industrial customers. The most palatable solution could be a tougher long-term target on emissions reductions. »

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/leurope-tacle-le-marche-des-credit-carbone/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/pourquoi-laction-eads-bondit-elle/ http://weeko.fr/2013/04/17/pourquoi-laction-eads-bondit-elle/#comments Wed, 17 Apr 2013 11:42:19 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12942 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Malgré l’annonce de nouveaux placements de titres EADS par ses actionnaires étatiques et privés (Lagardère et Daimler), l’action du groupe d’aéronautique et de défense gagne beaucoup de terrain (4% à la mi-journée) alors que la Bourse recule de plus de … Lire la suite →]]> Malgré l’annonce de nouveaux placements de titres EADS par ses actionnaires étatiques et privés (Lagardère et Daimler), l’action du groupe d’aéronautique et de défense gagne beaucoup de terrain (4% à la mi-journée) alors que la Bourse recule de plus de 1,5%. Explications.

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]]> http://weeko.fr/2013/04/17/pourquoi-laction-eads-bondit-elle/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/danone-merci-les-enfants/ http://weeko.fr/2013/04/17/danone-merci-les-enfants/#comments Wed, 17 Apr 2013 11:28:28 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12917 Lire la suite →]]> Les bonnes performances de Danone dans la nutrition infantile font oublier temporairement la situation plus fragile dans les produits laitiers frais, principale activité du groupe agroalimentaire.

Les investisseurs ont salué hier la publication des ventes du premier trimestre de Danone. Celles-ci sont ressorties au-dessus des attentes du consensus, grâce essentiellement à la nutrition infantile (+17,1% à périmètre et taux de change constants). Mais aussi dynamique soit elle, cette activité ne représente qu’un chiffre d’affaires trimestriel de 1,18 milliard d’euros sur un total de 5,34 milliards. En outre, environ 3 points de croissance sont dus au nouvel an chinois (la Chine ayant largement contribué aux bons résultats de la division).

Analystes et investisseurs ont également beaucoup regardé et commenté quel était le sort réservé aux produits laitiers frais (PLF), division qui représente 55% des ventes de Danone, et 48% du résultat opérationnel courant du groupe(sur la base des résultats 2012).

Car depuis de long trimestres, les ventes de PLF ont du mal à décoller, en Europe du Sud en particulier. Quelques signes encourageants sont apparus au cours du trimestre écoulé, avec apparemment une amélioration de l’effet prix-mix aux Etats-Unis et en Russie. Mais la moitié des ventes de la division provient de l’Europe, qui connaîtra en 2

Source: société, weeko

013 une nouvelle année de récession.

 

Comme l’expliquent les analystes de Morgan Stanley dans une note datée du 16 avril, les produits laitiers frais restent le principal moteur de revalorisation de la société en Bourse. D’autres brokers se demandent même si la légère amélioration constatée au cours du premier trimestre n’a pas eu un coût excessif en termes d’effort marketing et commerciaux.

Même si la nutrition infantile reste dynamique et qu’elle affiche les niveaux de marge opérationnelle les plus élevés chez Danone, le marché attend avant tout des signes plus encourageants des produits laitiers frais. Compte tenu des efforts de réduction des coûts engagés, on comprend mieux pourquoi le groupe n’a que confirmé ses objectifs financiers pour 2013 – qui restera une année de transition pour Danone, comme cela été apparu lors de l’annonce des résultats annuels.

Le groupe dirigé par Frank Riboud se traite aujourd’hui sur des multiples de valorisation généreux au regard des défis à relever. La confiance du marché pourrait revenir dans les trimestres à venir si les performances des PLF ne se détériorent pas plus voire s’ils se devaient se redresser.

Les attentes du consensus pour 2013 (BPA) semblent se stabiliser. Mais après l’envolée des ratios boursiers de Danone, et le rebond du titre hier, les investisseurs risquent de prendre une posture d’attente pour voir si le retour d’une croissance organique plus soutenue sera confirmé au cours des prochains trimestres.

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/danone-merci-les-enfants/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/or-apres-la-chute-la-pression-vendeuse-sur-les-auriferes-nest-peut-etre-pas-terminee/ http://weeko.fr/2013/04/17/or-apres-la-chute-la-pression-vendeuse-sur-les-auriferes-nest-peut-etre-pas-terminee/#comments Wed, 17 Apr 2013 08:13:40 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12935 Lire la suite →]]> Les valeurs aurifères ont lourdement chuté dans le sillage de l’or ces derniers jours, avant de se reprendre un peu hier. Mais comme l’explique JPMorgan dans une note daté du 16 avril, la pression vendeuse sur le secteur pourrait continuer quelques temps encore.

« Gold’s spectacular sell-off of the past two trading days has seen the CEEMEA gold shares under our coverage down sharply (Monday close on Thursday closing prices) – AngloGold Ashanti -10%, Gold Fields – 9%, Harmony Gold -17%, Sibanye Gold -15% (all in rand terms), Randgold Resources -13% (in GBP terms) and Koza Gold -14% (in TL terms). Although the shares are bouncing (the JSE Gold Index is up 2.5%) in today’s trade we feel that the metal remains at risk of further investor/speculator selling during this seasonally weak quarter for physical demand. For the SA gold miners the weaker rand/dollar exchange rate (trading around the 9.15 level – down c2%) hasn’t offset the c14% decline in the dollar gold price over the sell-off of the past two trading days. The rand gold price is c18% off its high of R500,000/kg (October 2012) at R410,000/kg currently. The labour climate in SA remains problematical with wage negotiations postponed due to ongoing union rivalry between NUM and AMCU. From a free cash flow perspective the gold miners we cover that look best placed remain our Non-SA sector picks, Koza Gold and Randgold Resources, while Harmony and AngloGold Ashanti are relatively free cash-margin challenged (Note: NCE or all-in costs = cash costs + capex per oz): »

Source: JPMorgan

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/or-apres-la-chute-la-pression-vendeuse-sur-les-auriferes-nest-peut-etre-pas-terminee/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/virbac-sanctionne-en-bourse-apres-son-avertissement-sur-resultat/ http://weeko.fr/2013/04/17/virbac-sanctionne-en-bourse-apres-son-avertissement-sur-resultat/#comments Wed, 17 Apr 2013 07:16:35 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12927 Lire la suite →]]> La société Virbac plonge de 6% à la Bourse de Paris (9h15) après avoir annoncé qu’elle ne pourrait tenir ses objectifs financiers pour 2013 (croissance organique de 5-7% et amélioration de 50 pb de sa marge opérationnelle). Un avertissement lié à un problème de commercialisation d’Iverhart Plus aux Etats-Unis.

L’évolution défavorable des changes a également pesé sur les performances commerciales du premier trimestre: la croissance des ventes est ressortie à 3,6% soit 10% en-dessous des attentes du consensus, observe Exane BNP Paribas (« neutral », objectif 146€).

Selon le courtier, les difficultés de Virbac pourraient toutefois être plus prononcées que le simple incident lié à Iverhart Plus, en particulier en France (ralentissement du marché des animaux domestiques), aux Etats-Unis (absence de gains de parts de marché) mais également dans les pays émergents (Brésil).

Un constat également évoqué par Oddo Securities (« neutre », objectif 177€). Gilbert Dupont (« accumuler », objectif 182€) s’interroge sur les raisons du très net ralentissement aux Etats-Unis:

« nous avons un peu de mal à expliquer ce dernier point (Ralentissement des ventes aux grossistes après plusieurs mois très dynamiques ? Sur-stockage des produits de concurrents qui se montrent plus agressifs avant un éventuel retour de Novartis ?). »

Virbac a orienté le marché vers de nouvelles prévisions financières pour l’année en cours: un chiffre d’affaires d’au moins 765M€ (contre 800M€) et un résultat d’exploitation d’au moins 108M€ (contre 117M€ auparavant).

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/virbac-sanctionne-en-bourse-apres-son-avertissement-sur-resultat/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/17/edenred-croissance-de-lactivite-en-ligne-avec-les-attentes/ http://weeko.fr/2013/04/17/edenred-croissance-de-lactivite-en-ligne-avec-les-attentes/#comments Wed, 17 Apr 2013 06:39:20 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12924 Lire la suite →]]> Edenred a publié hier soir son chiffre d’affaires du 1er trimestre (+0,8% à 260M€, dont +6,3% en organique), lequel est ressorti globalement en ligne avec les attentes des analystes.

Les premiers commentaires de courtiers relèvent les points suivants:

• la prudence du management et les nombreux points noirs soulevés par le passé devraient permettre au titre de ne pas corriger suite à cette publication;
• le chiffre d’affaires financier est toujours sur une tendance négative;
• l’activité en Europe, pénalisée par des effets calendaires, est globalement satisfaisante, avec une amélioration des volumes d’émission par rapport à 2012 (-0,3% après -3%).

Sur les perspectives, voici ce qu’en dit Exane ce matin:

« Edenred remains quite vague on the outlook, only retaining a 6–14% organic Issue Volume growth guidance. However, Q1 was likely the weakest quarter of the year, dragged down notably by calendar effects and very adverse FX on the Brazilian rate which should ease. We thus keep our operating forecasts unchanged, assuming 11.2% organic Issue Volume growth and a 15bp decline in take-up rate. We remain comfortable with Edenred’s c.50% drop-through EBIT guidance. »

 

Lien vers le communiqué de presse.

]]> http://weeko.fr/2013/04/17/edenred-croissance-de-lactivite-en-ligne-avec-les-attentes/feed/ 0 http://weeko.fr/2013/04/16/lor-une-classe-dactifs-has-been/ http://weeko.fr/2013/04/16/lor-une-classe-dactifs-has-been/#comments Tue, 16 Apr 2013 15:33:34 +0000 Jocelyn Jovène http://weeko.fr/?p=12887 var pickColor='#ff8000'; jQuery(document).ready(function($) { $('.cleeng-button').css('border-radius','11px'); $('.cleeng-button').css('background-color',pickColor); }); Entre le 12 et le 15 avril, le cours de l’or s’est effondré de plus de 200 dollars (de 1.564$ l’once le 11 à 1.361$ hier), signant sa plus forte baisse de 2 séances en 30 ans, avant de reprendre … Lire la suite →]]> Entre le 12 et le 15 avril, le cours de l’or s’est effondré de plus de 200 dollars (de 1.564$ l’once le 11 à 1.361$ hier), signant sa plus forte baisse de 2 séances en 30 ans, avant de reprendre aujourd’hui son souffle. Mais la tendance baissière est bien là, selon certains courtiers.

Qu’est-ce qui explique la correction brutale du métal jaune ?

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« The stock offers a unique opportunity to gain exposure to the resilient / high-growth Testing sector (Bureau Veritas is now close to 2/3 of our forward GAV) at a substantial discount (Wendel currently trades at a 36%e discount to spot NAV). In addition, its exposure to construction has been reduced; Saint-Gobain is now only 25% of GAV. The risks on future investments should not be over-estimated given management’s clear commitment to regaining an Investment Grade rating. The next trigger could be the disposal of one of Materis’s four divisions (which would reduce this asset’s high leverage). We have raised our TP from EUR87 to EUR108 on an increased valuation of Bureau Veritas and a lowered target discount (from 35% to 30% – In line with that we use for Eurazeo) – 30% upside potential. »

AVERTISSEMENT

L’auteur du post détient des titres Saint-Gobain en portefeuille.

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